策略月报：宽货币预期下，关注上游周期反转世界视点

2023-07-04 16:34:05 来源：研报中心

核心观点

1.货币-信用“风火轮”：布局宽货币、紧信用格局

信用方面，5月我国新增社融1.56万亿，基数效应叠加偏弱的数据下社融增速下降0.5pct至9.5%，其中新增人民币贷款1.36万亿。货币方面，6月13日，央行公告下调7天逆回购操作利率（OMO）10BP至1.9%。OMO提前于MLF降息属于较少见的现象，体现出逆周期调节提振经济的信心。“稳增长”政策组合有望在三季度发力起效，国信货币条件指数指向三季度Shibor3M利率持续下行、信用脉冲指数小幅回落。在货币-信用“风火轮”2.0版本中，宽货币、紧信用格局下，债市胜率较高，强于股票和商品胜率。

(资料图片仅供参考)

2.2023年7月大类资产价格展望

股票方面，经济度过低谷，股市估值底部已经确认。目前5月制造业PMI触底、6月反弹，经济基本面在2023年大概率已经度过低谷，股市的估值修复也值得期待。人工智能为主线、中特估为次主线的主题投资有望延续。

债券方面，未来仍存在一定降息概率，对债市构成短期支撑。当前处在经济复苏由恢复性增长向内生性增长转变的关键时点，有望形成以降息为起点的“一揽子”政策进一步发力，以释放经济内生潜力。

汇率方面，人民币短期承压，但后续仍具备反弹空间。向后看，美联储加息进入尾声和我国经济向上修复的判断并未改变，人民币汇率具有韧性。

商品方面，对商品前景持谨慎乐观。尽管中国需求回暖将对全球商品市场形成提振，欧洲经济韧性强于预期，全球大宗商品下行趋势较难改变。

3.2023年7月总量指数最新信号：股市情绪改善，高速轮动降温

基于自上而下的思维出发，我们对于国内外的货币、财政等政策进行量化观测，以此为基础落实到多资产配置最为重要的两个领域：A股市场和债券市场，通过成交、价格等因素对市场的风险、水位、情绪等进行刻画。三大类别、共计八个分支指数。其中，6月全球央行分歧指数显著回落，央行整体呈现降息趋势。A股情绪指数Ⅰ较5月小幅改善，情绪指数Ⅱ未发出积极或者谨慎信号。A股行业轮动指数显著回落。债市谨慎情绪有所上升，接近近三年平均值+两倍标准差，代表出现部分止盈盘操作。

4.2023年7月中观指数最新信号：上游困境反转+人工智能

截至6月底，结合当前景气投资有效性上行的判断，景气高位上行组合占优，组合配置行业包括钢铁、建筑材料、汽车、非银金融、煤炭、通信等，产业链包括人工智能、创新药、血液制品等；景气度和其他因素综合考虑下，不占优的行业包括基础化工、电力设备、机械设备、食品饮料、公用事业、房地产等，产业链包括锂电池、工业软件、光伏等。

风险提示：海外地缘冲突尚未缓解，市场对美联储下半年货币政策存在分歧

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