先进产能加速释放，头部优势持续显现

TCL中环(002129)

多方位战略布局领先，营收及盈利稳步增长

(相关资料图)

公司深耕单晶硅制造数十载，目前已成长为全球领先的光伏硅片龙头企业，同时公司积极布局电池、组件业务及光伏发电业务。2022年公司实现营业总收入670.10亿元，同比增长63.02%；实现归母净利润68.19亿元，同比增长69.21%；2023Q1实现营业总收入176.19亿元，同比增长31.80%；实现归母净利润22.53亿元，同比增长71.90%。

深耕行业多年，硅片龙头持续领跑

公司作为全球光伏硅片龙头从多方面进行战略布局领跑同行：1)产能方面，根据2022年年报披露，随着银川项目投放，预计2023年末硅片产能将达到180GW；2）技术方面，公司不仅引领了大尺寸、薄片化、N型硅片等新技术趋势，并且实现G12技术平台与工业4.0生产线深度融合，提升公司生产制造效率、工艺技术水平和满足客户柔性化需求的能力；3）产业链&客户方面，一方面公司提前进行全球化供应链布局，获取更多供应链资源和稳定的保障，另一方面，公司积极进行差异化市场布局。

产业化纵向延伸，强化核心竞争力

公司积极纵向延伸产业链，进一步强化核心竞争力：1）电池方面，公司积极布局N型电池片项目；2）组件方面，公司在叠瓦3.0产品全面迭代的基础上，进一步开发“叠瓦3.5”、“叠瓦4.0”技术平台，推动终端BOS成本进一步降低，根据公司2023年一季报披露，预计2023年底公司组件产能将达到30GW。

投资建议

我们预计2023-2025年公司分别实现营业总收入838/1001/1139亿元，同比增长25.0%/20.0%/13.3%；实现归母净利润103/123/144亿元，同比增长50.4%/19.5%/17.4%，相应EPS分别为2.54/3.03/3.56元，以23年7月3日收盘价32.33元计算，当前股价对应PE分别为13/11/9倍，参考国内硅片领域可比公司隆基绿能、双良节能，考虑公司先进产能布局+领先制造能力，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

石英砂价格持续上涨风险、上游原材料价格波动风险、产能扩张不及预期、下游需求不及预期、海外政策变动风险。

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