中国经济中长期前景POLL（2023年6月/PB）：经济平稳不变 物价下行中结构改善

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主要观点

经济平稳预期保持不变

按照彭博最新的宏观中长期前景POLL（6月20日-6月27日，73家机构有效回复），对未来4Q的GDP增速预期，除2023Q3增速维持不变外，其余3Q预期都比上期下降，但下降幅度有限（≤0.3%），2023-2025年度增速预期则保持不变，表明市场整体预期经济平稳的态势没有改变，经济运行平稳中有韧性。最新的市场预期表明，市场对中国经济前景仍抱有较高信心，韧性认识进一步强化。对市场较为关心的消费前景，未来4Q消费增速的市场预期中位数均比上期下降，表明市场短期经济信心还是受到一些影响。我们认为，随着2023年经济、社会生活正常化的进行，经济增长在渡过先期的反弹后逐渐进入平稳运行期，市场对中国经济运行的强韧性看法进一步体现。

物价下行中结构改善成新预期

2023H1消费物价的预期变化较大，受近期CPI走势影响，CPI各期预期调降较多；虽然短期CPI下行，但2024、2025年度CPI预期仍然保持在2.0%上方，表明传统意义上的经济通缩并未成为市场主流看法。对未来4Q的CPI同比增速，本次预期继续全部下调，中值变化呈现了显著的先降后升态势。对PPI预期也进一步下降，从预期中位值看，工业品价格萎缩将贯穿全年。我们认为，中国通胀前景将延续稳中趋降态势，PPI将延续3-6Q的萎缩态势，或在年中前后迎来CPI和PPI双负的局面。虽然CPI和PPI都萎缩，但PPI萎缩超过CPI，CPI和PPI间的剪刀差仍较宽并延续，物价结构的这种变化，实际上有利于工业经济效益的改善。

经济信心仍在，市场波动中回暖

从市场预期看，外需放缓并未成为市场担忧，从进出口增速的预期变化看，净出口（贸易顺差）高位态势仍将延续；对未来4Q的投资增长预期中位数先降后升，中长期平稳态势不变，经济运行平稳有韧性的整体格局并没有改变。对中国经济未来12月内陷入衰退的概率，10名经济学家给出了中值13%的预估概率，可见市场并无过度悲观预期。对于具有政策风向标的货币增长前景，稳中趋降的市场预期不变，本期增速水准进一步下降；对货币政策环境变化的预期，降息、降准的预期仍然存在，但利率体系的市场预期保持平稳。

综合来看，对资本市场估值中枢有重要影响的利率体系平稳预期不变，市场仍然认为，随着经济恢复和货币回撤，市场利率将趋于缓慢回升，标杆利率10年国债YTM的中位预期年底将重回3.0%。与市场预期不同，我们认为未来2-4Q内降息、降准或再发生，并带动利率曲线下移，利率体系下移带来估值中枢上行是确定性的趋势，中国资本市场波动性回暖态势或来临。

风险提示

俄乌冲突扩大化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。

关键词