2023中期股市流动性展望：稳中有升

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主要观点：

拉长时间看全市场机构资金未现明显恢复，险资更多受债券利率低位影响被动加仓。全市场机构高频数据来看，仅险资现边际增长。保险资金保费收入在持续上行，累计增速自年初3.86%上升至4月的9.80%，同时10Y国债到期收益率下行20BP，险资权益仓位被动上行。

6月初至今，资金流入波动与政策相关性较大。6/2、6/15、6/16北向均出现近百亿单日流入，6/19日两融单日流入约60亿元，是近两个月以来最大单日流入量，其中6/2流入放大受美国债务上限风险释放影响，6/15-6/19的流入则主要受到降息、国常会政策提振影响。关注下阶段政策增量。截至5月金融数据仍未出现明显恢复，根据基本面滞后修复特征，下阶段预计政策力度仍然偏强。

下半年宽松流动性环境、政策提振推动下，预计A股资金增量约7000亿元，全年增量超万亿，其中公募、险资贡献较大增量：

第一，公募、保险贡献较大增量。公募来看，Q2基金超额收益率环比回升1.57个百分点，有助于下半年基金资金流入；保险来看，一是保费收入回升，截至2023/5，保费收入增速升至10.68%，二是上半年债券收益率持续下行，剔除股票市场涨幅后保险投资股市占比与债券收益率明显反向，保费收入回升、债券收益率下行背景下，保险资金将加仓权益市场。

第二，理财、散户、杠杆资金流入转正。理财来看，2023上半年发行数量同比增长4.92%，较2022年负值明显恢复，预计2023年全年流出小幅转正。散户来看，2023年上半年投资者已现增长，假设2023年全年增速为10%，2023年新增资金约1800亿元。杠杆资金来看，截至2023/6，A股流通市值较2022年末上行6.63%，预计“A股流通市值/GDP现价”也将随之回升，预计2023年末融资余额约1.6万亿元，下半年新增流入约1070亿元。

第三，私募、北向资金边际放大。私募来看，根据中性预测，上半年私募基金流出约900亿元，预计随基本面预期恢复，2023年私募基金管理规模增速将转正，下半年约有400亿元规模流入。北向来看，即便2023Q2基本面预期出现回落，北向资金也保持了正流入，预计2023年下半年北向资金流入稳中有升。

风险提示：政策变化超预期，数据统计可能存在误差。

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