6月宏观月报：经济恢复性好转，政策加码预期强

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投资要点：

从5月的主要指标来看，经济运行总体上保持恢复态势。1）生产端来看，工业生产稳步恢复，制造业利润改善拉动工业企业利润降幅收窄。若扣除上年同期基数变化的影响，5月份工业增加值的两年平均增速较上月有所加快。企业效益方面，1-5月，工业企业利润总额同比降幅连续三个月收窄，其中，制造业利润改善较为明显。2）需求端来看，消费拉动作用增强，服务消费增势良好。随着经济社会全面恢复常态化运行，消费需求得到了明显释放，特别是随着消费场景的拓展，叠加“五一”假期效应，居民服务性的消费较快增长。3）投资规模继续扩大，新动能持续成长。1-5月全国固定资产投资累计同比增长4%，其中基础设施投资和制造业投资分别增长7.5%和6%，保持较快增长。在1-5月全国固定资产投资中，高技术制造业与高技术服务业投资分别增长12.8%、13%，比整体的固定资产投资增速分别高了8.8和9个百分点。

但不可否认的是，当前经济仍然存在较多的不确定性，复苏基础仍需巩固。一是外需走弱，出口仍面临较大的不确定性。5月份，以美元计价的出口增速有所下滑。对东盟国家出口的高增长是一季度我国出口的主要支撑因素，5月份对东盟出口增速降至了20年3月以来的最低值，在当前欧美经济仍然疲弱的情况下，未来的出口压力或加大。二是民间投资不足，后续仍需出台政策措施提振民营企业信心、激发民间投资活力。民间投资对中国经济稳增长的意义重大，在民间投资持续低迷的情况下，若后续政策支持力度减弱，投资或将面临较大的下降压力。三是通货膨胀持续低迷，市场需求仍显不足。在M2维持较高增速的同时CPI维持低位运行，表明国内需求仍显不足，居民消费意愿尚未完全恢复；PPI降幅小幅扩大，对工业企业的经营带来了较大的压力，不利于企业效益的改善。

为了巩固经济复苏的基础，6月份已经陆续研究出台了一系列政策措施。在二季度和上半年经济数据公布后，7月份即将迎来年中的中央政治局会议。此次政治局会议将分析研究当前的经济形势，并对下半年经济工作做出部署，有着承上启下的作用，是决定下半年政策基调的关键会议，对经济发展有着重要的指引作用。为了推动经济持续回升，扩大有效需求，预计后续相关政策也将持续出台，建议重点关注月底政治局会议相关表述。

风险提示

一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。

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