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转型升级顺利,业绩再超预期

2023-07-10 08:27:49      来源:研报中心

盐津铺子(002847)

业绩简评

公司于 7 月 7 日发布业绩预告,预计 23H1 实现归母净利润 2.4-2.5亿元(中枢为 2.5 亿元,下同),同比+86%-94%(90%) ;扣非归母净利润 2.3-2.4 亿元(2.3 亿元),同比+99%-108%(103%)。其中23Q2 归母净利润 1.3-1.4 亿元(1.3 亿元),同比+90%-105%(98%);扣非归母净利润 1.3-1.4 亿元(1.3 亿元),同比+98%-113%(106%)。业绩超预期,主要系“产品+渠道”策略推动收入快速增长,供应链优化实现降本增效。


【资料图】

经营分析

我们预计公司 Q2 收入增速为 50%-60%(9.5-10.2 亿元)。 1)产品端,七大核心品类升级产品力、实现全规格发展。其中新品表现超预期,魔芋、鹌鹑蛋月销大几千万,麻辣棒近 1 千万。除传统散装产品,定量装、小商品以及量贩装产品,满足不同消费场景需求。 2)渠道端,传统 KA、流通散装仍维持双位数增长,符合年初预算规划。零食专营、电商、定量流通表现超预期。零食专营系下游门店扩张速度超预期,零食很忙已开设超 3000 家店。电商抖音起势快,借助主播种草引流,高性价比属性贴合大众,主流电商月度 GMV 超 5 千万。定量流通加强新渠道覆盖,如 BC 类超市、CVS 等,全年销售额翻倍目标有望达成。

重视研发投入,强化供应链建设,净利率逐步提升。采用利润中枢估算 Q2 净利率为 13%-14%,同比+2-3pct。 1)核心原料白糖价格上涨,但油脂、黄豆价格明显回落,整体生产成本下降。 2)充分利用上游供应链布局,强化豆制品、魔芋、薯片成本领先优势。3)销售费用持续优化,主因高费用投入的商超渠道占比下降; 23H1研发费用投入为 0.5 亿,同比增长 52.7%。另外,支付股份费用约0.2 亿。

公司自 22Q2 起转型效果逐步显现,渠道改革速度快且执行力强,业绩持续超预期。我们认为其背后是强大的供应链基础、管理层能力、人才储备和稳定性支撑,我们看好公司股权激励目标(23-25收入 CAGR 为 25%)顺利实现,利润端有望通过供应链升级、缩减渠道链条,提升生产效率,持续跑赢收入增速。

盈利预测、估值与评级

我们预计 23-25 年公司归母净利润分别为 4.9/6.4/8.0 亿元,分别同比增长 61%/31%/26%,对应 PE 分别为 33x/25x/20x,维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险;新品放量不及预期;市场竞争加剧等风险

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