转型升级顺利，业绩再超预期

盐津铺子(002847)

业绩简评

公司于 7 月 7 日发布业绩预告，预计 23H1 实现归母净利润 2.4-2.5亿元（中枢为 2.5 亿元，下同），同比+86%-94%（90%） ;扣非归母净利润 2.3-2.4 亿元（2.3 亿元），同比+99%-108%（103%）。其中23Q2 归母净利润 1.3-1.4 亿元（1.3 亿元），同比+90%-105%（98%）；扣非归母净利润 1.3-1.4 亿元（1.3 亿元），同比+98%-113%（106%）。业绩超预期，主要系“产品+渠道”策略推动收入快速增长，供应链优化实现降本增效。

【资料图】

经营分析

我们预计公司 Q2 收入增速为 50%-60%（9.5-10.2 亿元）。 1）产品端，七大核心品类升级产品力、实现全规格发展。其中新品表现超预期，魔芋、鹌鹑蛋月销大几千万，麻辣棒近 1 千万。除传统散装产品，定量装、小商品以及量贩装产品，满足不同消费场景需求。 2）渠道端，传统 KA、流通散装仍维持双位数增长，符合年初预算规划。零食专营、电商、定量流通表现超预期。零食专营系下游门店扩张速度超预期，零食很忙已开设超 3000 家店。电商抖音起势快，借助主播种草引流，高性价比属性贴合大众，主流电商月度 GMV 超 5 千万。定量流通加强新渠道覆盖，如 BC 类超市、CVS 等，全年销售额翻倍目标有望达成。

重视研发投入，强化供应链建设，净利率逐步提升。采用利润中枢估算 Q2 净利率为 13%-14%，同比+2-3pct。 1）核心原料白糖价格上涨，但油脂、黄豆价格明显回落，整体生产成本下降。 2)充分利用上游供应链布局，强化豆制品、魔芋、薯片成本领先优势。3）销售费用持续优化，主因高费用投入的商超渠道占比下降； 23H1研发费用投入为 0.5 亿，同比增长 52.7%。另外，支付股份费用约0.2 亿。

公司自 22Q2 起转型效果逐步显现，渠道改革速度快且执行力强，业绩持续超预期。我们认为其背后是强大的供应链基础、管理层能力、人才储备和稳定性支撑，我们看好公司股权激励目标（23-25收入 CAGR 为 25%）顺利实现，利润端有望通过供应链升级、缩减渠道链条，提升生产效率，持续跑赢收入增速。

盈利预测、估值与评级

我们预计 23-25 年公司归母净利润分别为 4.9/6.4/8.0 亿元，分别同比增长 61%/31%/26%，对应 PE 分别为 33x/25x/20x,维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

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