通裕重工：主轴龙头优势显著，静待需求释放业绩弹性

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通裕重工(300185)

投资要点

核心铸锻件业务稳固，产能扩充释放上升潜力，中长期增长空间广阔。

（1）深耕大型锻件领域十余载，产业链一体化优势显著。公司从事大型锻件、铸件的研发、制造和销售，现已形成“冶炼/电渣重熔、铸造/锻造/焊接、热处理、机加工、大型成套设备设计制造、涂装”较完整的制造链条，其中风电主轴是公司主要产品类型。2023 年 Q1 公司实现营收 14.27 亿元，同比增长 5.98%，实现归母净利润 0.86 亿元，同比增长 65.28%。

（2）锻造产能稳步扩充，新募投项目预计提升 10 万吨锻造产能。预计“高端装备核心部件节能节材工艺及装备提升项目”于 24 年底投产后，一方面将提升原有风电锻造主轴生产效率以及降低耗材，另一方面还可用于生产船用核心部件曲臂、金刚石压机铰链梁等其他锻件产品目前公司锻件产能达到 22-24 万吨/年，预计项目达产后将达到 32-34 万吨/年。

（3）铸件产能满足订单需求，新募投项目聚焦产品尺寸升级。因海风结构件规格尺寸更大，考虑现有基地的装备水平、运输难度，公司已于青岛宝鉴厂区投资建设“大型海上风电产品配套能力提升项目”，为公司既有陆上风电结构件产品的尺寸升级，10MW 以上海风或 6MW 以上陆风结构件产品均可生产。该项目达产后，预计新增产能风电结构件定子类及转子类产品各 300 套，铸件加工产品 270 套。

（4）模锻技术持续研发，质量提升与成本控制并行。公司积极研发模锻工艺，相较自由锻技术能够大幅降低风电主轴产品毛净比，克服目前投料多、制造流程长、能耗大、成本高、加工周期长的缺点，材料利用率及节能效益将相比自由锻工艺明显提升。叠加原材料下滑趋势明显，公司盈利有望进一步修复。

（5）下游客户资源优异，先发优势构筑护城河。公司国内外客户涵盖运达风电、上海电气、三一重能、东方电机、南京风电、中船重工、GE、恩德等知名厂商，目前已经进入全球排名前 15 整机厂的供应链，并得到客户高度认可，未来随装机量的稳步增长，公司产品能够稳中求进，依托于现有客户渠道资源，提高市场占有率，并拓宽风电产品类别，实现风电主轴营收的稳健增长。

投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 4.6/5.7/6.5 亿元，同比增长 87%/23%/14%，当前股价对应 PE 为 22.5/18.2/15.9 倍。今年预期风电装机需求回暖，特别是海风装机有望快速增长，带动公司风电产品快速增长，叠加原材料下滑，公司盈利预期修复；此外，公司产品布局完备，多业务协同有望提高公司竞争力。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：风电行业发展不及预期；市场竞争加剧风险；主要原材料价格上涨风险；产能投放进度不及预期；行业规模测算偏差风险；报告信息滞后风险等。

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