公司事件点评报告：Q2净利率创新高，贝塔下行背景下凸显管理能力

三棵树(603737)

事件

【资料图】

三棵树发布2023H1业绩预告：公司预计2023H1营收增长20%以上，归母净利润3.0-3.3亿元，同比增长212.9%-244.2%，扣非归母净利润2.1-2.4亿元，同比增长2703.2%-3103.6%。

投资要点

Q2业绩创历史新高，预计毛利率水平改善明显

公司Q2营收及净利润均创历史新高，营收维持20%以上增长，约36.1亿元（取同增20%），实现归母净利润2.74-3.04亿元，同比增长103.4%-125.7%；扣非归母净利润2.53-2.83亿，同比增长138.0%-166.2%。净利润取中值，公司Q2归母净利润率/扣非归母净利润率为8.0%/7.4%，同比提升3.5%/3.9%。收入端，公司成功卡位小B端市场，加快三四线城市C端布局，Q2收入实现稳健增长。利润端，我们判断公司毛利率整体水平有所提升，主要系原材料价格下降所致，丙烯酸/钛白粉Q2平均价格同比下降53.0%/17.3%。

小B端市场抢占先机，C端聚焦艺术漆市场

公司充分发挥自身品牌影响力、规模优势，积极拓展小B端渠道建设，率先进军县级地方市场，成功抢占当地市场份额。预计未来城市更新及医院、学校等基建业务将给公司带来稳定的业绩收入增长。零售端，公司重点推广艺术漆产品，其中仿石漆产品入选《了不起国货》优秀国货品牌，公司品牌硬核产品力得到有力验证。我国目前艺术涂料渗透率约为10%，对比欧美40%渗透率，发展空间巨大。公司艺术漆22年收入约为2亿，19-22年CAGR为41%，预计23年维持高增长，提升零售端业务整体毛利率水平。

弱复苏突出龙头优势，期待利好政策落地

2023年1-5月房屋新开工面积/竣工面积/销售面积同比变化-22.6%/19.6%/-0.9%，地产端复苏较弱，有望加速涂料行业出清。公司凭借渠道布局优势可优先抢占小B端及C端市场份额，根据涂界公布的《2023中国涂料企业100强榜单》，公司目前市占率仅1.9%（包括工业涂料），市占率提升空间大。弱复苏下政策预期提升，商务部于7月6日表示《关于促进家居消费的若干措施》文件将于近日发布，其中老旧小区改造等政策有望从工程与零售端两侧同时提振涂料需求。

盈利预测

预测公司2023-2025年收入分别为144、180、222亿元，EPS分别为1.65、2.52、3.02元，当前股价对应PE分别为37.5，24.5，20.5倍。考虑公司多渠道建设完善，长期成长确定性较强，我们维持“买入”投资评级。

风险提示

1）渠道扩张不及预期风险；2）原材料价格上涨风险；3）业绩低于预期；4）应收账款风险；5）行业恶性竞争风险等

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