2023年6月通胀分析：3季度CPI触底PPI回升，终端需求决定回升斜率

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6月份物价再次低迷，终端需求影响价格6月份CPI同比0%，环比-0.2%。第一、6月份农产品价格走低有季节性因素,高温对蔬菜的影响发酵。第二、工业品价格持续回落，下游消费不景气继续影响物价。家用器具价格下滑速度加快。交通工具价格连续5个月回落，电子产业链的消费也并未好转。第三、服装和医药价格稳定，中药仍然一枝独秀。第四、能源受到基数影响，房租保持微弱变动。原油价格波动下，6月份交通工具用燃料同比去年价格下滑17.6%。第五、服务类价格仍然在分化，通用服务和场景类服务价格6月份均保持小幅波动。交通工具维修、通讯和邮递服务、医疗服务、教育服务、家庭服务保持小幅变化。旅游服务环比下行0.3%，今年以来价格上行7.1%，暑假季到来仍然会推动旅游价格上行。与旅游类似，五一假期后其他用品和服务1-6月份价格上行2.9%，恢复速度较快。

6月份CPI运行比我们预期要低首先，对猪肉的下行幅度预计不足；其次，炎热天气下水产品和水果价格继续下行，这种价格有时滞；再次，对于商品价格，如汽车、手机等的降价预计不足；最后，场景类服务价格的下行幅度超出预期。

7月份预计CPI环比上行，同比预计在-0.1%左右运行7月份翘尾水平在-0.5%左右。7月份北方天气炎热，南方降雨，蔬菜、水果、水产品价格上行。非食品价格方面，商品类价格下降幅度减弱，由于暑假到来，7月份旅游等服务价格上行。能源价格小幅回升，车用燃料价格回升。2023年全年物价低位运行，物价可能在4季度回升，3、4季度CPI预计分别为0%和0.2%，全年物价水平在0.5%左右。

需求弱势下价格时滞出现6月份全国工业生产者出厂价格（PPI）同比-5.4%，环比下跌0.8%。能源、化工、钢铁等价格继续走低，这是5月份价格大幅下行的延续：（1）原油价格继续走低，带动了国内燃料和化工价格回落；（2）煤炭出厂价格仍然大幅走低，但期货价格走低速度偏缓；（3）黑色系价格下跌，但期货价格回弹；（4）下游价格回落。

7月份PPI反弹对于商品来说，连续的回落已经让下行动能减弱，PPI连续大幅回落的动能已经不足，这就意味着7月份PPI环比很难有超过0.5%的回落。而翘尾影响会快速回升，带动PPI上行。下半年PPI回升速度可能低于预期：（1）黑色系产品仍然有压力，尤其是房地产的下行没有停滞；（2）产品价格的稳定需要后续需求的支持，下半年需求恢复是否平稳也影响PPI走势。

政策保持平稳，需要等待经济同比下滑物价已经显示下游需求的疲软，下半年物价回升有赖于需求的恢复。政策层对于经济下行的确定需要等待同比数据的走低，预计在4季度才会到来。

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