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甘泉有源稳中求进,守正创新与时偕行

2023-07-12 07:38:58      来源:研报中心


(资料图片)

甘源食品(002991)

投资要点:

公司:坚果炒货起家,深耕休闲零食行业。 公司专注于休闲食品的研发、生产和销售,持续加强产品研发创新,进一步丰富产品品类,目前覆盖了坚果炒货、豆果、膨化小食等多类产品组合,致力于打造多样化、新风味、高品质的休闲零食,同时积极拓展零食量贩连锁等新兴渠道,实现产品+渠道双轮驱动。

坚果炒货行业:竞争格局较为分散,行业规模稳步增长。 行业集中度较低,目前市场参与者主要分为两大类: 1)以坚果产品为主,专注坚果细分赛道的企业; 2)拥有坚果产品,覆盖多个休闲食品细分赛道、品类较为丰富的企业。行业主要参与者的规模相对较小,仅三只松鼠、良品铺子、洽洽食品营业总收入超过 50 亿元,仅计算坚果炒货产品营业收入,三者市占率之和约为 7.44%。根据卫龙招股说明书数据, 2021年我国种子及坚果炒货行业市场规模为 1512 亿元, 2016-2021 年 CAGR为 7.73%,预计 2026 年市场规模为 2220 亿元, 2021-2026 年 CAGR 为8.0%。

作为产品型公司,我们觉得公司的发展路径应当是先产品,再渠道,后品牌,当前公司处在全渠道布局、并逐步建立起品牌知名度的阶段。1)先产品:公司以籽类炒货起家,发展前期主要还是以老三样产品为主,虽然公司开拓了蟹黄味、芥末味等新式口味应用于老三样产品,但整体产品结构还是略显单一。公司上市之后开始产品战略转型,以老三样为基本盘,逐渐开拓了口味型坚果、花生等多个系列产品,并将口味创新和品类创新相结合,产品矩阵逐步完善,在行业内进行差异化定位,以产品力破局。 2)再渠道:在休闲食品行业较为分散的竞争格局下,单靠大单品战略难以突破规模天花板,且难和有较大规模和资源优势的经销商建立合作关系,导致渠道也相对单一。在丰富产品品类、完善产品矩阵之后有望与更大规模经销商合作,并且丰富的sku 也有利于适配不同渠道。 3)后品牌:在多个渠道广泛布局之后能增加品牌可见度,有利于抓住消费者心智、形成消费者认知,从而逐步建立起品牌知名度。

盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为20.13/25.89/31.68 亿元,同比分别增长 38.76%/28.60%/22.38%,归母净 利 润 分 别 为 2.41/3.26/4.01 亿 元 , 同 比 分 别 增 长52.15%/35.55%/22.74%, EPS 分别为 2.58/3.50/4.30 元/股,对应 PE 分别为 30.50x/22.50x/18.33x。公司组织架构改革带动改革红利释放,在持续推出差异化新产品的基础上,深化全渠道布局,有望带动新兴渠道快速放量,此外,棕榈油采购成本有所下降,安阳工厂有望实现盈亏平衡,预计将带来较大业绩弹性,参考同行业可比公司,我们给予公司 2023 年 35-40 倍 PE,维持“买入”评级。

风险提示: 原材料价格大幅波动,行业竞争加剧,新品销售不及预期

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