6月金融数据分析：一份全面超预期的金融数据

事件概述

2023年7月11日，中国人民银行公布2023年6月份金融数据。6月新增人民币贷款3.05万亿元，预期2.38万亿元，前值1.36万亿元；新增社融4.22万亿元，预期3.22万亿元，前值1.56万亿元；社融存量同比9.0%，前值9.5%：M2同比11.3%，前值11.6%；M1同比3.1%，前值4.7%。

【资料图】

核心观点

6月金融数据全面超出预期。信贷方面，在去年高基数的情况下依然实现同比多增，并且创下有数据统计以来同期新高，我们认为除了有央行降息、季末冲量等因素推动之外，经济自身动能的修复企稳也是重要因素。并且与去年6月总量同样超预期相比，本月贷款结构更为健康：企业端，贷款结构依然良好，中长期贷款继续多增，票据融资延续少增；居民端，中长期贷款基本恢复至近5年中枢水平，短期贷款好于近5年同期水平。社融方面，总量超出预期，同比少增主要是受政府债拖累，去年监管部门要求新增专项债6月底基本发完，导致去年6月政府债净融资创历史新高，而今年专项债发行进度较去年同期有所放缓。总体看，这份超预期的金融数据既有前期政策措施的推动，也有经济动能逐步修复企稳的带动，我们判断随着后续稳经济一揽子政策的陆续出台，实体经济的融资需求会进一步修复，经济动能边际向好的态势也会更加清晰

新增信贷大超预期，居民贷款延续改善

总量方面：6月新增信贷在去年高基数的情况下依然实现多增，并且创下有数据统计以来同期新高，我们认为除了有央行降息、季末冲量等因素推动之外，经济自身动能的修复也是重要因素。6月新增信贷3.05万亿元，大超市场预期的2.38万亿元，在去年超高基数的情况下依然同比多增2400亿元，我们认为信贷总量大超预期的原因可能有三个：一是央行6月全面降息10bp推动；二是银行李末信贷冲量影响；三是经济动能在逐步修复。

去年5月23日央行召开了主要金融机构货币信贷形势分析会，会议要求“大型国有商业银行要主动发力、多作贡献，股份制银行要充分挖掘潜力，大型城商行要发挥区位优势，共同加大对重点领域和薄弱环节的信贷支持”。受此影响，去年6月新增信贷2.81万亿元，创近5年同期新高。

分部门来看，企业贷款2.28万亿元，同比多增687亿元；居民贷款9639亿元，同比多增1157亿元，企业端保持靓丽，居民端延续改善。

结构方面：企业瑞，贷款结构依然良好，中长期贷款继续多增，票据融资延续少增；居民端，中长期贷款基本恢复至近5年中枢水平，短期贷款好于近5年同期水平。

1）6月企业贷款2.28万亿元，同比多增687亿元。其中企业短期贷款7449亿元，同比多增543亿元：票据融资-821亿元，同比多减1617亿元，与去年同期票据冲量形成鲜明对比。中长期贷款1.59万亿元，同样为有数据统计以来新高，同比多增1436亿元，表现依旧亮眼。中长期贷款向好，票据冲量不再，企业端贷款结构依然良好。

2）6月居民贷款9639亿元，同比多增1157亿元。其中，居民短贷4914亿元，环比大幅改善，同比多增632亿元，由于去年6月疫情管控逐步放开，居民积累的消费需求得到释放，居民短贷基数较高。在这一背景下，仍能实现多增，反映出当前居民借贷消费需求正稳步改善。居民中长贷4630亿元，同比多增463亿元，改善明显，已经恢复至近5年同期中框水平，反映出居民端的贷款结构也在逐步向好。

新增社融同比少增，政府债是主要拖累

总量方面：新增社融同比少增，主要与去年高基数有关。6月新增社融4.22万亿元，高于市场预期的3.22万亿元，也高于2018-2021年同期，不过仍同比少增9726万亿元，去年高基数是主要原因。存量社融增速9.0%，较上月回落0.5个百分点。结构方面：信贷是主要支撑，政府债是主要拖票。1）社融口径新增人民币贷款3.24万亿元，同比多增1825亿元，居民、企业贷款均表现较好。

2）政府债券净融资5388亿元，同比少增1.08万亿元，政府债券的大幅少增与去年基数偏高有关。去年五一假期，监管部门通知地方，要求进一步加快专项债发行节奏，2022年新增专项债券须于6月底前基本发完。因此去年6月政府债券净融资额明显增加（6月政府债券净融资约1.62万亿元）。

高基数原因下，6月政府债券大幅少增。WIND数据显示，2023年6月国债净融资1112亿元，同比少增约1887亿元，而地方债净融资1925亿元，同比少增约1.2万亿元。

3）非标方面，同比多减760亿元：其中，新增委托贷款同比少减323亿元、新增信托贷款同比少减675亿元，而新增未贴现票据同比多减1758亿元，是非标的主要拖累项。

4）直接融资同比多增126亿元，其中，股票融资701亿元，同比多增112亿元；企业债券净融资2360亿元，下同比多增14亿元，为今年3月以来首次转正。

M2、M1回落，剪刀差扩大

6月M2同比增速11.3%，较上月回落0.3个百分点，基数原因以及企业存款同比少增或是主要原因：M1增速3.1%，较上月回落1.6个百分点，M1与M2剪刀差较上月扩大1.3个百分点，资金活化程度还有待进一步改善。

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