海外观察：7月美国FOMC会议：美国政策利率可能见顶

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事件：美联储召开FOMC会议，加息25bps，联邦基金利率的目标范围升至5.25%-5.5%，符合市场预期。

核心观点：美联储再次加息25bps，符合市场预期，鲍威尔表态略偏鸽。美联储保持数据依赖的决策方式，对下一次会议是否加息不做指引。市场预期联邦基金利率峰值为5.4%，2024年3月开始降息。尽管6月美国通胀率下行较为顺利，但仍需关注通胀反弹风险。三季度住房价格有望推动CPI加速下行，中性情景下，目前可能已是最后一次加息。软着陆可能性仍小，更大可能是在“不着陆”与“硬着陆”之间徘徊。

美联储如预期加息25bps，鲍威尔表态略偏鸽。本次加息决议符合市场预期，美联储会议声明与上次几乎一致，仅仅将对于经济的形容词从“modest”改为更加积极的“moderate”，传达了对于软着陆的信心。鲍威尔在发布会上的表态整体偏鸽，多次指出6月CPI“好于预期”，并且信贷条件正在收紧。

保持数据依赖的决策方式，对下一次会议是否加息不做指引。会议声明对通胀和就业的表述没有改变，认为通胀高企、就业强劲，没有对下次会议是否继续加息做出指引。鲍威尔在发布会上对于未来是否继续加息的态度较为中立，未来的政策路径仍将保持灵活，根据数据做出决策。鲍威尔没有反对明年可能降息的想法，表示如果通胀率持续下降，降息是可能的。

市场预期联邦基金利率峰值为5.4%，2024年3月开始降息。由于数据基本符合预期，资产价格仅有小幅波动，10年期美债收益率小幅下跌约2bps。联邦基金利率期货计价的加息路径显示，市场预期本次已经是最后一次加息，有效联邦基金利率峰值为5.4%，2024年3月开始降息，2024年末利率降至4%附近。

核心通胀即将迎来脆弱的拐点，关注通胀反弹风险。尽管6月美国通胀率下行较为顺利，但仍需关注通胀反弹风险。一方面，原油降价对二季度的通胀降温起到了推波助澜的作用，未来油价大概率维持区间震荡，对通胀的影响减弱。另一方面，随着厄尔尼诺的来临，全球供应链可能重新面临冲击，可能抬高美国食品和核心商品价格。如果没有发生额外的供应冲击，对于6月CPI贡献率高达70%以上的住房价格可能即将在三季度迎来拐点，带动核心通胀率加速下行。但如果通胀反弹，美联储可能陷入与通胀的持久战，进行“走走停停”式的多次小幅加息。

软着陆可能性仍小。对于软着陆，最为简明的定义就是根据NBER划分的经济周期，加息后发生衰退的就是硬着陆，否则就是软着陆。按此标准，则属于软着陆的有1966年、1984年、1995年。其中，1996年和1984年的加息周期结束一年之内，同比通胀率反弹到了4%以上，美联储过早转向宽松，没能成功控制通胀，时隔不久之后不得不再次开始加息，也就是市场所说的“不着陆”。因此，严格意义上，只有格林斯潘在1994年-1995年成功实现过软着陆。尽管鲍威尔持续引导软着陆预期，但缺乏格林斯潘时期优越的财政环境的支持，更大可能是在“不着陆”与“硬着陆”之间徘徊。

风险提示：美国通胀回升；欧洲金融市场风险。

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