磷化工周期回落，产业链延伸提供新增长点

川发龙蟒(002312)

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事件概述：

2023年7月14日，公司发布2023年半年度业绩预告。预计2023半年度公司实现归母净利润约2.1-2.5亿元，同比下降68.27%-73.35%，预计实现扣非后归母净利润为1.7-2.1亿元，同比下降69.56%-75.36%；EPS为0.11-0.13元。

分析判断:

23H1公司业绩同比下降，磷化工景气周期下行

业绩预告显示，2023年H1，受磷化工行业景气周期下行、供需错配等不利影响，公司主要产品价格持续下跌，产销量有所下滑，导致公司营业收入、净利润同比下降。根据百川盈孚数据，磷矿石2023年H1均价为1043.05元/吨，较去年同期显著上升约40%；下游磷加工产品价格承压，主要产品磷酸一铵2023年H1均价为3067.63元/吨，同比降约15%，磷酸氢钙市场均价为2392.28元/吨，同比大幅下降超28%。我们认为，磷化工景气周期已至底部区域，公司作为磷化工产业龙头，未来随着行业供需格局转好，盈利水平有望复苏回升。

磷化工行业地位稳固，“矿化一体”产业链条持续布局完善

公司为磷化工产业的龙头企业，始终坚持“矿化一体”的发展思路，磷矿资源储量约1.3亿吨，2022年合计生产磷矿约210万吨。公司拥有天瑞矿业、白竹磷矿、绵竹板棚子磷矿等的采矿权，其中，天瑞矿业磷矿储量近1亿吨，采矿设计产能为250万吨/年，龙蟒磷化工磷矿生产规模为60万吨/年，襄阳基地白竹磷矿年产100万吨磷矿石，待其全部复产并达产后，公司将具备年产410万吨的磷矿生产能力，在磷化工业务方面有显著的规模效应和成本优势。在“稀缺资源+技术创新+产业链整合+先进机制”的发展战略下，公司提升了上游核心资源自给能力。我们认为，公司对整体产业链条的布局，将有效降低成本，提升公司市场竞争力、抗风险能力以及持续盈利能力。

加速推进新能源材料项目，深耕多资源绿色低碳产业链

磷酸铁锂是锂离子电池最核心的组成材料之一，市场需求量持续快速增长。2022年度，公司推进以甘眉新航为主体的锂资源深加工项目，在德阳、攀枝花、湖北等地合计规划建设年产50万吨磷酸铁、40万吨磷酸铁锂生产线及配套产品。据公司公告和投关活动记录表，同年11月，公司获得太和铁矿资源权益.目前开采规模已达300万吨/年，选矿规模达800万吨/年，其现有钒钛磁铁矿储量1亿吨，同时其正在办理1,000万吨/年生产规模的采矿许可证。我们认为，在新能源汽车渗透率持续提升态势下，磷酸铁锂具备较高的产业需求确定性和广阔的市场发展空间，长期来看，公司加快布局“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色低碳产业链，能够更快形成较为完备的发展体系，从而抓住市场机遇，在竞争中脱颖而出。

投资建议

由于公司产品价格波动较大，我们调整此前2023、2024年盈利预测，并增加2025年预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为95.60/123.43/195.71亿元（此前2023、2024年为96.61/123.14亿元），归母净利润分别为9.15/12.28/19.38亿元（此前2023、2024年为13.99/15.94亿元），EPS分别为0.48/0.65/1.02元（此前2023、2024年为0.74/0.84元），对应2023年7月27日收盘价8.4元PE分别为17/13/8倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动加剧，项目投产不及预期，下游需求不及预期。

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