业绩超出预期，海外业务持续发力

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宁德时代(300750)

事项：

7月26日，公司发布23年半年报。报告期内，公司实现营收1892.46亿元，同比+67.52%；实现归母净利润207.17亿元，同比+153.64%；实现扣非归母净利润175.53亿元，同比+148.93%。23Q2公司实现营收1002.08亿元，同比+55.86%，环比+12.55%；实现归母净利润108.95亿元，同比+66.22%，环比+10.92%。

平安观点：

公司电池系统销量增速超60%，稳居全球龙头地位。23H1公司实现电池系统产/销量分别为154/170GWh，同比分别+22.9%/+63.5%，其中动力/储能电池系统销量分别为136/34GWh，Q1/Q2去库存分别约10/6GWh。根据SNEResearch数据，2023年1-5月全球动力电池装机量237.6GWh，同比+52.3%，其中公司装机量市占率为36.3%，同比+1.7pcts，仍排名全球第一。根据SMM数据，23H1全球储能电池出货量为87.0GWh，同比+122.0%，其中公司出货量市占率约为39.1%，稳居全球第一。我们预计Q3公司电池系统出货量预计超过110GWh，全年出货量约413GWh，同比+42.9%，其中动力电池系统322GWh，储能电池系统91GWh。

公司销售毛利率趋稳，出口业务增速亮眼。23Q2公司销售毛利率为21.96%，同比+0.11pcts，环比+0.69pcts，实现小幅度提升，主要系高毛利项目出货增多导致，预计23Q3-Q4毛利率保持22%左右。23H1公司海外收入达到671.82亿元，占比达到35.5%，同比+12.1pcts。2023年1-5月，公司海外动力电池装机量市占率达27.3%，同比+6.9pcts。得益于前几年在海外一流车企的定点，公司在欧美电池系统市场份额稳步提升

公司研发创新持续领先，新产品成果显著。23H1公司研发费用投入达98.50亿元，同比+70.77%。动力电池方面，公司无热扩散技术电池产品持续获得国内外客户认可，并批量应用；麒麟电池已实现量产装车，助力CLTC综合工况续航1000公里以上车型上市；发布全新的凝聚态电池，拓宽以高安全和轻量化为核心的民用载人飞机等应用场景；宣布4C麒麟电池首发平台和钠离子电池首发车型，推动M3P产业化。储能电池方面，公司推出升级产品EnterOnePlus，较上一代产品能量密度与充放电效率持续提升；公司推出零辅源光储直流耦合解决方案，推进集长寿命、高安全、高效率多种优势的储能产品应用。

投资建议：受公司海外动力及储能业务快速增长影响，叠加公司电芯产品下游pack及集装箱等延伸，产品价值提升，公司的成长性将持续凸显，我们修改公司23-25年盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别为466.1/595.1/735.5亿元（原预测分别为427.1/573.7/721.9亿元，分别上调9.1%/3.7%/1.9%），对应7月27日收盘价PE分别为21.4、16.8、13.6倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）市场需求不及预期风险：随着全球新能源汽车渗透率进一步提升，市场需求增长率将可能放缓，将影响新能源汽车产销量，进而对锂电池行业的发展产生不利影响。2）技术路线变化风险：全球众多知名车企、电池企业、材料企业、研究机构等纷纷加大对新技术路线的研发，若出现可产业化、市场化、规模化发展的新技术路线和新产品，产业链现有企业的市场竞争力将会受到影响。3）原材料价格波动风险：动力电池材料受锂、镍、钴等大宗商品和化工原料价格的影响较大。若原材料价格大幅上涨，对中下游电池材料和电芯制造环节的成本将形成较大压力。4）市场竞争加剧风险：近年来锂离子电池市场快速发展，不断吸引新进入者参与竞争，同时现有产业链企业也纷纷扩充产能，市场竞争日趋激烈，目前行业内企业未来发展面临一定的市场竞争加剧风险

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