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业绩符合预期,复苏下高增可期

2023-07-30 14:28:26      来源:研报中心

水井坊(600779)

业绩简评


(资料图片)

23年7月28日,公司披露23H1业绩,期内实现营收15.3亿元,同比-26.4%;实现归母净利2.0亿元,同比-45.2%。其中,23Q2实现营收6.7亿元,同比+2.2%;实现归母净利0.4亿元,同比+508.9%。

经营分析

公司Q2业绩符合预期(预期收入0-5%增长,利润低基数高增)。FY23(22H2+23H1)实现营收41.3亿元,同比-15%。公司规划“23年净利润&营业收入同比22年保持增长”,折算23H2收入增速在21%+,净利增速在20%+,低基数下增速逐季回升可期。

分产品来看:23Q2高档实现营收6.3亿元,同比+1%;中档实现营收0.4亿元,同比+103%,与渠道反馈一致,新天号陈逐步铺市,今年亦开放系列酒定制;FY23结构上,预计典藏及以上占6%,井台20%,八号70%,其余为中档产品;FY23末渠道库存约2个月,其中八号动销占优,库存亦较低。

利润弹性源于费用率收缩。由于财年的特殊性,Q2属于财年的最后一个季度,利润率历来偏低。23Q2公司净利率6.4%,同比+5.4pct,其中毛利率-3.0pct(高档-1.9pct,中档-4.0pct),利润率提升源于费用率收缩(包括销售费用率-2.2pct,营业税金及附加占比-5.6pct,公司披露税负降低系川内政策免征23H1房产税、城镇土地使用税),今年公司规划提高费用的利用效率与性价比,线上费用部分转移至线下活动,预计销售费用率会持续优化。公司近年持续推进“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”的策略,往后规划进一步强化执行,强化销售人员、门店和经销商网络配备(23H1经销商较少4个,增加5个,净增加1个),推出有竞争力的经销商、门店和客户激励计划。近日低度典藏经销商结算价提升15元,渠道动作预计会持续落地,公司产品集中度高,建议持续关注次高端赛道在复苏下的弹性。

盈利预测、估值与评级

我们预计23-25年收入增速为3.7%/19.1%/16.5%;归母净利增速为4.9%/24.1%/19.1%,对应归母净利为12.75/15.82/18.84亿元;EPS为2.61/3.24/3.86元,公司股票现价对应PE估值为26.4/21.2/17.8倍,维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济承压风险;行业政策风险;高端化不及预期;食品安全风险。

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