业绩符合预期，复苏下高增可期

水井坊(600779)

业绩简评

(资料图片)

23年7月28日，公司披露23H1业绩，期内实现营收15.3亿元，同比-26.4%；实现归母净利2.0亿元，同比-45.2%。其中，23Q2实现营收6.7亿元，同比+2.2%；实现归母净利0.4亿元，同比+508.9%。

经营分析

公司Q2业绩符合预期（预期收入0-5%增长，利润低基数高增）。FY23（22H2+23H1）实现营收41.3亿元，同比-15%。公司规划“23年净利润&营业收入同比22年保持增长”，折算23H2收入增速在21%+，净利增速在20%+，低基数下增速逐季回升可期。

分产品来看：23Q2高档实现营收6.3亿元，同比+1%；中档实现营收0.4亿元，同比+103%，与渠道反馈一致，新天号陈逐步铺市，今年亦开放系列酒定制；FY23结构上，预计典藏及以上占6%，井台20%，八号70%，其余为中档产品；FY23末渠道库存约2个月，其中八号动销占优，库存亦较低。

利润弹性源于费用率收缩。由于财年的特殊性，Q2属于财年的最后一个季度，利润率历来偏低。23Q2公司净利率6.4%，同比+5.4pct，其中毛利率-3.0pct（高档-1.9pct，中档-4.0pct），利润率提升源于费用率收缩（包括销售费用率-2.2pct，营业税金及附加占比-5.6pct，公司披露税负降低系川内政策免征23H1房产税、城镇土地使用税），今年公司规划提高费用的利用效率与性价比，线上费用部分转移至线下活动，预计销售费用率会持续优化。公司近年持续推进“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”的策略，往后规划进一步强化执行，强化销售人员、门店和经销商网络配备（23H1经销商较少4个，增加5个，净增加1个），推出有竞争力的经销商、门店和客户激励计划。近日低度典藏经销商结算价提升15元，渠道动作预计会持续落地，公司产品集中度高，建议持续关注次高端赛道在复苏下的弹性。

盈利预测、估值与评级

我们预计23-25年收入增速为3.7%/19.1%/16.5%；归母净利增速为4.9%/24.1%/19.1%，对应归母净利为12.75/15.82/18.84亿元；EPS为2.61/3.24/3.86元，公司股票现价对应PE估值为26.4/21.2/17.8倍，维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济承压风险；行业政策风险；高端化不及预期；食品安全风险。

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