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国防军工行业点评:成飞资产重组草案发布,主机龙头整体上市可期

2023-07-31 08:38:00      来源:研报中心

事件:近日,中航电测披露了《发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)》,拟向航空工业集团发行股份购买其持有的航空工业成飞100%股权,但不涉及募集配套资金。此外,航空工业成飞将持有的中无人机16.41%股权无偿划转至航空工业集团,航空工业集团直接持股比例增至16.60%,间接持股比例仍为53.85%。我们认为,成飞集团整体上市进程持续推进,反映国企改革加快,或将提振板块信心。综合点评如下:


(相关资料图)

中航电测拟发行股份购买航空工业成飞100%股权,推动其实现整体上市。

本次交易方案不涉及募集配套资金,具体为:1)标的资产:航空工业成飞100%股权;2)发行对象:航空工业集团;3)发行价格为8.36元/股,发行股份数量为20.86亿股(占本次交易完成后公司总股本的77.93%)。本次交易完成后,公司总股本将由5.91亿股增加至26.77亿股,控股股东将由汉航机电变更为航空工业集团,实控人仍为航空工业集团;4)锁定期:资产重组前持有公司股份的航空工业集团、汉航机电、汉航集团、中航产业投资、中航科工等锁定期为18个月;航空工业集团在本次重组中新认购公司的股份,锁定期为36个月。

航空工业成飞100%股权作价174亿元;重组后中航电测EPS将增厚70%。

资产评估及利润数据方面:1)2023年1月31日为评估基准日,以资产基础法评估结果作为最终评估结论。航空工业成飞100%股权的评估值为240.27亿元,扣除国有独享资本公积(65.85亿元)后,本次交易作价为174.42亿元,增值率88.50%;2)资产重组前,中航电测22年归母净利润为1.93亿元,EPS为0.33元/股;重组后将增至15.06亿元,EPS为0.56元/股,增厚69.7%。业绩预测方面,根据公告,2023~25年航空工业成飞净利润预计为24.56亿元、24.94亿元、21.66亿元;中航电测归母净利润预计为2.43亿元、2.96亿元、3.45亿元(wind一致预测),那么23~25年合并归母净利润分别为26.98亿元、27.89亿元、25.11亿元。方案披露当日(7月26日),中航电测收盘价为48.26元/股,对应重组后的总市值为1292亿元,总市值对应23~25年PE为48x/46x/51x。股权划转方面,航空工业成飞拟将持有中无人机的16.41%股份无偿划转至航空工业集团(但对应比例的表决权仍由航空工业成飞行使),航空工业集团直接持股比例将增至16.60%,间接持股比例仍为53.85%。股份划转完成后,中无人机的控股股东仍为航空工业成飞,实控人仍为航空工业集团。本次无偿划转属于国有资产整体性调整,旨在促进资源优化整合。

投资建议:建议关注成飞集团产业链标的和国企改革公司:

1)材料及成型:华秦科技、铂力特、中航高科、西部超导、中简科技、光威复材、航天环宇;

2)锻造:中航重机、三角防务、派克新材;

3)发动机:航发动力、航发控制、图南股份、航材股份、钢研高纳;

4)机载系统:中航电子、中航光电、紫光国微、新雷能、智明达、国博电子等。

风险提示:产业政策变化风险、重组方案审批风险等。

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