MLCC底部复苏，经营业绩持续改善

三环集团(300408)

事件

(资料图)

公司发布2023年半年报预告，根据公告，公司预计23H1实现归母净利润6.29~8.17亿元，同比下降13~33%；预计23H1实现扣非归母净利润4.86~6.47亿元，同比下滑20~40%。

公司预计23Q2实现单季度归母净利润3.09~4.97亿元，取中值4.03亿元，则同比下滑8.77%，环比增长26.02%；预计实现单季度扣非归母净利润2.46~4.07亿元，取中值3.26亿元，则同比下滑16.29%，环比增长36.03%。

MLCC新品进展顺利，持续向高容发展，国产替代空间广阔

受国际形势复杂多变、全球宏观经济波动及下游厂商去库存影响，电子产品行业整体需求放缓。但公司积极采取措施，开拓产品市场，加快技术创新速度，在原有的技术积累上继续优化和延伸。MLCC在高容量、小尺寸的研发上取得重大进展，车规级MLCC产品已通过车规体系认证，部分常规容量规格也已开始导入汽车供应链。我们认为，MLCC市场具有较大的国产替代空间（根据中商产业研究院，22年全球MLCC市场规模约1204亿元，但本土厂商的市占率仅约7%），随着公司稼动率的提升以及高容产品占比的增长，叠加成本优势，公司MLCC业务有望持续带动整体收入增长。

陶瓷背板、PKG等产品有望随行业复苏实现业绩回暖

公司陶瓷背板、PKG等产品主要被用于消费电子领域。随着全球经济复苏，下游消费市场的需求也将持续好转，带动公司相关业务收入回暖。在陶瓷背板业务中，公司下游以智能手表为主，收入有望随产品在智能手表中渗透率的提升而增长。在PKG领域，公司产品主要被用于晶振领域，目前正积极拓展滤波器等下游应用，收入有望随着对下游应用的拓展而提升。此外，公司陶瓷基片、浆料等产品也将受益于电阻需求的复苏而回暖。

投资建议

我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为16.33/24.22/30.03亿元，对应PE为37.78/25.47/20.54x，维持“买入”评级。

风险提示

新品拓展不及预期，下游需求复苏不及预期。

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