业绩增速符合预期，诊疗复苏带动经营情况向好

恩华药业(002262)

事件概述

【资料图】

公司于 7 月 31 日发布 23 年中报， 23H1 实现营收 24.00 亿元(yoy +20.0%)，归母净利润 5.45 亿元(yoy +21.7%)，扣非净利润 5.45 亿元(yoy +21.3%)

单季度看， 23Q2 实现收入 12.22 亿元(yoy +21.1%)，归母净利润 3.17 亿 元(yoy +22.6%) ，扣 非净利 润 3.16 亿元(yoy+21.6%)，业绩符合预期。

诊疗复苏带动麻醉线产品实现显著增长

2023H1 公司工业板块营收 20.60 亿元（yoy+19.7%） ，其中：1） 麻醉线： 23H1 实现收入 12.68 亿元(yoy+29.7%)，其中管制麻醉 快速 放量 ； 2 ） 精 神线 ： 23H1 实现 收入 5.50 亿元(yoy+2.0%)预计 23 年有望实现收入显著幅长； 3） 神经类：23H1 实现收入 0.74 亿元(yoy-12.4%)，预计 23 年有望实现收入正增长。展望 23 年， 存量产品集采风险基本缓解， 院端诊疗复苏下管制精麻产品持续放量，工业板块有望实现高收入增长。

在研管线持续推进， 高价值产品 TRV130 有望放量

公司引进的μ阿片受体激动剂富马酸奥赛利定注射液(TRV130)已于 23 年 5 月获批上市， 我们预计今年底有望进入国家医保，其原研药具有与吗啡类似的镇痛效果且副反应低， 2016 年获突破性疗法认定， 2020 年 8 月获 FDA 批准上市。 TRV130 作为靶点专一、安全性高的麻醉镇痛品种契合临床需求趋势，潜在空间庞大，有望借助公司多年销售渠道成为重磅单品。

此外公司产品管线丰富， 仿制药在研项目 43 项，开展一致性评价项目 14 项,在研创新药项目有 25 项： 其中开展Ⅱ期临床研究项目 1 个（NH600001 乳状注射液），开展 I 期临床研究项目 6个（ NH112、 NH102、 NH130、 Protollin 鼻喷剂、 NHL35700、YH1910-Z02），预计 2023 年下半年递交新药临床申请的项目 3个，其余项目均处于早期研发阶段或研发保密阶段。

盈利预测与投资建议

我们维持盈利预测， 公司是国内静麻制剂领先企业之一，当前集采影响基本缓和且持续有新品加持，我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入为 52.60/62.84/74.76 亿元，分别同比增长22.4%/19.5%/ 19.0%，对应归母净利润分别为11.15/13.79/17.01 亿元，分别同比增长23.8%/23.6%/23.4%，对应 EPS 分别为 1.11/1.37/1.69 元，对应 2023 年 7 月 31 日 24.32 元收盘价， PE 分别为 22/18/14倍， 维持“增持”评级。

风险提示

行业政策变化超预期风险，药品研发创新及仿制药一致性评价进步不及预期风险， 主力品种增速放缓风险， 质量控制风险，环保风险， 新产品研发进度不及预期风险风险。

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