二季度净利润环比增长，产能升级及品质升级双驱动

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万华化学(600309)

2023 年上半年公司实现营业收入 876.26 亿元， 同比减少 1.67%；归母净利润 85.68亿元，同比减少 17.48%。其中， 2023 年二季度实现营收 456.87 亿元，同比减少3.48%，环比增长 8.94%，归母净利润 45.15 亿元，同比减少 9.86%，环比增长11.40%。公司二季度业绩环比增长，多项目持续推进。 维持买入评级。

支撑评级的要点

主营产品销量持续增长，二季度净利环比提升。 2023 年二季度公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料产品产量分别为 130 万吨、 107 万吨以及41 万吨， 分别环比增长 12.07%、 下降 9.32%、增长 7.89%；销量分别为124 万吨、 367 万吨以及 39 万吨，环比分别增长 11.71%、 15.77%及 11.43%。在国际环境复杂严峻和世界经济复苏乏力的市场环境下，公司销量实现持续增长，主要产品市占率进一步提升。 据百川盈孚统计数据，聚合 MDI、纯 MDI 二季度均价分别为 1.53 万元/吨、 1.89 万元/吨，环比一季度分别下降 1.68%、增长 0.47%。 未来随着全球经济复苏，公司盈利能力有望快速修复。

TDI 扩产加收购，行业格局再重构。 2023 年上半年福建工业园 25 万吨/年 TDI 装置一次性开车成功，同时公司对烟台巨力精细化工股份有限公司部分股权完成收购，实现在西北地区的产业布局，依托于技术创新，公司 TDI 产品质量水平再提升，达到行业领先水平。 2023 年下半年福建产业园 TDI 二期项目建设将重点推进。通过技术升级以及产业并购， TDI行业竞争格局重塑，公司在聚氨酯行业的龙头优势进一步巩固。

聚焦技术“微创新”，品质升级与产能扩张双驱动。 2023 年公司重视技术“微创新”，提高行业竞争力， 上半年光学级 MS 树脂中试成功产出合格产品，水性树脂、改性异氰酸酯、 TPU 等不断推出差异化的产品，改性 PC、改性尼龙 12、膜材料等解决方案不断完善，拓宽应用领域。下半年公司将重点推进 POE 产业化及膜材料的迭代升级、 电池材料的工艺优化和新技术、新产品开发。同时，公司将继续推动乙烯二期、蓬莱一期、福建 TDI 二期等重点项目的建设工作。未来技术创新及产能扩张将助力公司业绩实现可持续高质量发展。

估值

行业龙头抗风险能力凸显，公司业绩整体符合预期，同时产品质量优化升级，在建工程有序推进，未来成长持续可期，预计 2023-2025 年 EPS分别为 6.38 元、 8.14 元、 8.47 元，当前对应 PE 为 15.3 倍、 12.0 倍、 11.5倍，看好公司一体化优势与卓越的研发能力，维持买入评级。

评级面临的主要风险

项目进度不达预期，原油、 LPG 价格大幅波动，全球经济增速不及预期。

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