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乙烷能否保障低成本扩张?

2023-08-02 07:36:02      来源:研报中心

卫星化学(002648)

1. 乙烷供需指标:回注量( rejection ethane)

乙烷的主要应用是作为乙烷裂解原料。乙烷裂解消化不掉的部分, 不会被分离出来, 而是以天然气的价格销售,或叫做“乙烷回注”, 回注量越高,说明乙烷越富裕。


(资料图)

2. 乙烷回注量预测:未来乙烷或将处于相对富裕阶段

乙烷潜在供给量: 在天然气产量稳中有进的基础上, EIA 预测 2023~2024年, NGL 产量分别为 6.2 百万桶/天与 6.3 百万桶/天,同比增长 5.6%与 1.4%;根据我们测算, 2023~2024 年美国乙烷的潜在产能或将达到 3.7 百万桶/天与 3.8 百万桶/天, 2024 年总量达到 7500 万吨/年以上。

乙烷实际产量: 根据我们测算, 2023~2024 年,暂无乙烷裂解项目投产,同时伴随出口设施的饱和,美国乙烷总需求或将处于停滞期间。我们预计2023~2024 年美国乙烷总需求均为 4846 万吨。

乙烷回注量: 经过我们测算 2023~2024 年,乙烷回注量有望达到 2621 万吨与 2729 万吨,分别同比增长 15%与 4%, 我们预计未来美国乙烷仍将处于一个供需宽松的状态。

3. 乙烷价格预测:目前乙烷价格或处于高位,下行空间大

截至 2023 年 7 月 21 日,由于 Sand Hills NGL 管道的泄漏,乙烷价格为 38.4美分/加仑,乙烷/HH 的比值暴涨至 2.17; 2023 年以来,乙烷/HH 平均比值为 1.45, 我们认为 2023 年乙烷中枢价格为 24~25 美分/加仑。

4. Energy transfer 或将加大乙烷出口能力

根据 Energy Transfer 的公告, 公司已经通过 FID 扩大 Nederland 的 NGL( 含乙烷)出口能力,预计将在 2025 年年中投入使用。我们认为, Energy Transfer提高 Nederland 的 NGL 出口能力,有望为卫星化学未来的 C2 项目,提供原材料乙烷支撑。

5. 盈利预测

维持公司 2023/2024/2025 年归母净利润 42.4/53.5/63.2 亿元,对应 EPS 为1.26/1.59/1.88 元/股,维持“买入”评级。

风险提示: 1) 美国天然气产量下降的风险; 2)美国天然气价格提高,导致乙烷价格上涨的风险; 3)没有 C2 新项目投产的风险

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