产能释放促成长，盈利能力稳中升

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联德股份(605060)

事件：2023年8月1日，公司公告，2023年上半年，实现营收6.13亿，同比+23.2%，归母净利润1.37亿，同比+34.8%。单Q2，实现营收3.33亿，同比+22.9%，归母净利润0.8亿，同比+25.0%。公司产能释放进展顺利，推动营收稳步提升。2022年，公司“年新增34800套精加工技改项目”顺利落地，实现机加工有效产能扩张，控股子公司力源金河的技改项目也顺利投产，通过建立全新的树脂砂铸造生产线，与联德现有业务协同，补充铸造产能。截至2023年6月末，公司拥有10个数控加工车间、129台大型加工中心，并具备年铸造能力7万吨，金河技改项目基本完成产能爬坡，在经营规模上具有显著优势，同现有客户稳定合作基础上，通过缓解产能瓶颈实现营收规模扩大。

推动子公司提效减亏，盈利能力稳中有升。公司2023年Q2，毛利率38.24%，同比+1.5pct，环比+0.85pct；净利率23.92%，同比+0.44pct，环比+3.91pct。公司盈利能力稳定提升，我们认为系：①控股子公司力源金河产能释放，公司整体资源配置和利用效率提升；②参股子公司力源液压减亏工作推进，公司对联营企业投资亏损同比、环比均有所下降；③费用控制相对稳定，期间费用率9.58%，同比+1.38pct，环比-4.72pct。

投资新建墨西哥工厂，增强全球客户深度合作：公司此前公告拟以自筹资金投资建立墨西哥子公司，首期总投资规模5656万美元，建设期2年，计划达产后形成精密部件38000件年产能，其中压缩机部件2万件，工程机械部件1万件，农机部件8000件，预计增收2974万美元/年，约合人民币2.1亿，约占公司2022年总营收的19%。墨西哥基地有利于公司进一步拓宽海外市场合作渠道，拓展更多海外龙头新客户，同时满足现有客户低成本供应链需求，为公司持续发展提供支撑。

投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为13.86/20.60/28.64亿元，同比增速分别为23.7%/48.6%/39.0%，归母净利润分别为3.0/4.4/6.0亿元，同比增速分别为21.2%/47.4%/35.9%,对应PE分别为22/15/11倍。2024-2025年，公司有望进入产能集中释放阶段，高盈利高成长性相对突出，3年净利润复合增速预期超过40%，给予一定估值溢价，2023年估值有望看到26X估值，对应6个月目标价32.24元，维持“买入-A”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动；经济复苏不及预期导致下游需求减少；产能扩张不及预期；重要客户流失；收购及参股公司业务开展不及预期。

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