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业绩高质兑现,稳健提速势能强

2023-08-03 10:32:19      来源:研报中心

贵州茅台(600519)

业绩简评

23 年 8 月 2 日, 公司披露 23H1 业绩,期内实现营业总收入 709.9亿元,同比+19.4%;实现归母净利 359.8 亿元,同比+20.8%。其中23Q2 实现营业总收入 316.1 亿元,同比+20.4%;实现归母净利151.9 亿元,同比+21.0%,略超此前预告值。


(资料图片仅供参考)

经营分析

1)茅台酒 Q2 营收 255.6 亿元,同比+21.1%;系列酒营收 50.6 亿元,同比+21.3%,产品结构趋稳,预计内部产品结构仍在强化,即非标&茅台1935增速更高,但Q2公司毛利率同比-1.0pct至90.8%,预计系成本端节奏扰动,季度间本身毛利率亦存在小幅波动。

2)直销渠道 Q2 营收 136.1 亿元,同比+35.3%;批发代理渠道营收 170.0 亿元,同比+11.8%,时隔 6 个季度重回正增长,预计与商超&电商渠道增量投放、流通渠道非标&茅台 1935 等产品增量投放有关,直营仍明显高增。

3) i 茅台 Q2 实现营收 44.4 亿元,环比-9.5%,主要系茅台 1935投放有削量(23Q2 日均投放约 5 吨,环比-41%)。目前茅台 1935批价 1020 元已低于拿货价,市场成交价 1100 元亦低于指导价, i茅台上抢购性价比已较低,公司通过渠道投放 1088 元配额实现表观量价齐升。此外, 通过加大品鉴会力度、冠名高铁等加速动销培育。

4) Q2 末合同负债环比-10.0 亿元,主要系今年渠道回款节奏稍有后移,且 7 月配额有所收窄,目前 8 月回款陆续进行,渠道反馈配额预计 10%。 Q2 利润弹性源于费用率收窄,即销售费用率同比-0.5pct,营业税金及附加同比-0.6pct(22Q2 基数高)。公司环季增长持续加速,彰显龙头优越商业范式下的强议价能力。

22 年世界 500 强营收门槛约 2080 亿元,考虑门槛逐年提升预计公司十四五后期仍能实现中高双位数增长,工具箱包括市场增量投放、产品&渠道结构优化等, 17-18 年茅台酒扩产落地具备基础。目前行业景气持续恢复中,看好龙头势能加速释放。

盈利预测、估值与评级

我们预计 23-25 年收入增速为 18.6%/16.8%/16.0%;归母净利增速为 19.8%/18.8%/17.8%,对应归母净利为 752/893/1052 亿元; EPS为 59.82/71.09/83.76 元 , 公 司 股 票 现 价 对 应 PE 估值为31.4/26.5/22.5 倍,维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济承压风险;行业政策风险;食品安全风险

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