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公司简评报告:盈利触底回升趋势延续,新材料新项目陆续贡献增量

2023-08-04 09:29:41      来源:研报中心


(资料图)

卫星化学(002648)

核心观点

事件:公司发布2023年中报,报告期内实现营业收入200.14亿元,同比+6.38%,实现归母净利润18.43亿元,同比-34.13%,其中Q1/Q2分别为7.07/11.36亿元,同比-53.83%/-10.31%。

2022Q4业绩触底,2023Q1、2023Q2产品价差逐步改善,盈利逐步修复。2022年下半年能源价格、原料价格维持高位,而随着国内外需求走弱,产品价格进入下行通道,两端施压化工品价差大幅收窄,带来化工企业盈利能力大幅下滑。特别是四季度产品价格低位背景下仍需要消耗前期高价原料库存,单季度净利润仅0.46亿元,净利率0.45%,均为单季度最低。2023年一季度,随着国家疫情防控的影响远去,以及各项经济刺激政策的持续发力,下游需求逐步复苏,公司主营产品价格及价差趋于改善,2023年Q1实现归母净利润7.07亿元,环比大幅上涨1445.65%。二季度延续了改善趋势,特别是由于原料乙烷、丙烷价格回落带来价差的修复,其中C3产业链中原料丙烷均价4519.78元/吨,同比-21.2%,环比-19.36%,PDH价差994.26元/吨,同比+2.33%,环比+118.50%。C2产业链中美国MB乙烷价格持续回落,2023Q2均价20.97美分/加仑,环比2023Q1均价24.79美分/加仑,继续回落15.41%,乙烷裂解制乙烯价差平均为4486.4元/吨,环比继续扩大1.59%,价差的扩大带来公司盈利能力的进一步改善。

新建项目增强公司成长性。继2022年8月连云港石化二阶段项目投产后,2023年上半年下游配套的10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯顺利投产。2023年3月,公司年产1000吨α-烯烃工业试验装置开车成功,2023年6月,公司与SK致新合资共建中韩科锐EAA项目开工,2023年6月,公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利签约,计划总投资约257亿元,采用自主研发的高碳α-烯烃技术,向下游延伸高端聚烯烃(mPE)、聚乙烯弹性体(POE)、润滑油基础油(PAO)、超高分子量聚乙烯(UHMWPE)等新材料,同时将副产氢气进行资源化利用,进一步夯实公司功能化学品、高端新材料的发展基础。

投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为45.47/66.72/77.63亿元,EPS分别为1.35/1.98/2.30元,对应PE分别为12/8/7倍,考虑公司作为国内C2和C3轻烃裂解龙头,新建项目陆续投产,成长空间大,确定性强,维持“买入”评级。

风险提示:产品价格大幅下滑,新项目进展不及预期。

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