Q2外销回暖明显，双轮驱动稳步发展

中宠股份(002891)

(资料图)

2023H1 归母净利 9616.87 万元，同比增长 40.7%

公司公布 2023 年半年度报告。 2023H1 公司实现营业收入 17.15 亿元，同比提升 7.9%，归母净利润 9616.87 万元，同比 40.7%。 其中，2023Q2 实现营收 10.09 亿元，同比增长 26.7%，归母净利润 8050.72万元， 同比增长 79.1%， 业绩高增主要系海外订单回暖、降本增效下毛利率提升叠加人民币汇率贬值所致。

毛利率改善明显，国内主粮业务同比高增

分品类看， 2023H1 公司宠物零食收入 10.90 亿元，同比下降 1.5%，毛利率 23.4%，同比提升 5.87 个百分点， 宠物罐头收入 3.10 亿元，同比增长 20.6%， 毛利率 32.9%，同比提升 7.96 个百分点，宠物干粮收入2.29 亿元，同比增长 58.6%， 毛利率 27.7%，同比提升 2.65 个百分点。

分地区看， 2023H1 公司实现境外收入 12.15 亿元，同比增长 0.72%，2023Q1 公司出口业务在海外客户去库存影响下承压明显， 5 月份以来出口订单恢复并实现同比增长。 2023H1 公司境内收入 5.00 亿元，同比增长 30.4%，国内自主品牌发展顺利，预期全年有望维持高增。

利润率方面， 2023H1 公司销售毛利率 25.0%，同比提升 5.99 个百分点，净利率 7.3%，同比提升 2.69 个百分点，盈利能力改善主要系原材料价格下降、产能利用率提升叠加海外工厂高毛利率业务占比提升所致。 公司境内业务毛利率 33.4%，同比增长 1.01 个百分点；境外业务毛利率22.3%，同比提升 6.98 个百分点，主要系海外工厂原材料价格下降叠加海外客户调价滞后所致。

费用持续投放，合理规划产能建设

公司对旗下核心自主品牌维持高市场投入， 坚持聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌的发展战略， 线上线下营销综合发力，打造自有品牌优势产品， 2023H1 公司销售费用 1.55 亿元，同比增长 23.3%，研发费用2353.33 万元，同比增长 3.0%。产能方面，公司积极推进产能提升以及产线完善，预计年产 6 万吨干粮项目中的剩余 3 万吨产能以及年产 2 万吨湿粮新西兰项目将于 23 年年底投产。 2023 年 3 月，基于公司美国工厂客户需求旺盛与产能存在缺口的矛盾，公司计划建设美国第二工厂，产能合理规划有望为公司未来业绩快速增长提供保障。

投资建议

公司坚持聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌的发展战略， 着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力， 是国内宠物食品行业龙头企业，伴随公司海外业务持续回暖以及国内市场自有品牌发展的快速推进， 我们预计 2023-2025 年公司实现主营业务收入 36.06 亿元、42.39 亿元、 50.31 亿元，同比增长 11.0%、 17.5%、 18.7%，对应归母净利润 1.84 亿元、 2.27 亿元、 2.92 亿元，同比增长 74.1%、 23.0%、28.6%， 对应 EPS0.63 元、 0.77 元、 0.99 元。 维持“买入”评级不变。

风险提示

汇率波动风险；国内市场开拓不达预期；产能投放不及预期；原材料价格波动；品牌建设不及预期。

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