高德红外点评报告：装备系统总体产品获订货合同，全技术红外龙头军民品双驱动

高德红外(002414)

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事件：近日，公司发布日常经营重要合同公告

装备系统总体产品获大批量采购，公司全产业链战略布局再进一步近日，公司与客户签订了某型号完整装备系统总体产品及某型号红外热像仪订货合同，合同金额为2.7亿元人民币，这是公司取得该型号装备系统总体产品小批量订单后签署的国内大批量采购订单，预计将在年内如期交付，并按客户要求为后续订单备货备产，该型号系统总体产品有望在未来年度持续贡献收入。

业绩低点逐步过去，公司盈利水平有望逐渐回升

1）受型号类项目采购计划变动、军品价格调整及增值税政策等因素影响，公司营收利润有所下滑。22Q2-23Q1公司营收同比增速分别为-59%、-18%、-23%、-40%，归母净利同比增速分别为-86%、-33%、-113%、-80%。

2）受高毛利的军品采购放缓及价格调整等影响，公司22年毛利率46.7%，同比下滑9.2pct，处于历史低位。短期受益军品业务恢复，长期受益规模效应及产品结构的优化，未来公司利润率有望持续回升。

全技术路径红外龙头，军品+民品、内需+外贸共驱业绩增长

1）军用领域：公司同时掌握非制冷与制冷红外双路径，是国内唯一的取得装备总体资质的民营企业，未来型号项目业务比重将逐步向装备系统总体倾斜。同时公司已完成多款产品的外贸出口立项审批，有望充分受益我国军贸的快速发展。

2）民用领域：公司非公开发行募投项目建设完成，提升了红外核心器件及民用标准化模组产能，进一步降低成本，实现运营效率的提升。公司积极布局户外夜视、电力、仪器仪表、汽车辅助驾驶等诸多行业，民品业务有望实现快速扩展。

公司车载红外接连落地东风、广汽，红外上车进度有望提速

1）22年8月，公司携手东风猛士，发布搭载红外辅助驾驶系统的M-Terrain；9月，公司公告在广汽埃安红外前装项目上完成定点，红外上车有望提速。

2）成本是影响民用红外扩展的核心因素，随非制冷红外探测器以及晶圆封装技术的成熟，民用红外逐渐从万元级降至千元级，车载红外已达产业化应用节点。

3）红外成像在夜晚以及对人识别方面优势显著，有效解决了现有智驾系统在部分场景下容易失效的缺陷，未来“激光+毫米波+红外”的多模复合感知有望成为主流，在广汽、比亚迪等头部车厂的不断布局下，其余厂商有望快速跟进。

高德红外：预计2023-2025年归母净利复合增速35%

预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.49、10.05、12.44亿元，同比增长49%、34%、24%，CAGR=35%，对应PE为46、34、28倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）军品订单释放不及预期；2）民品业务扩展不及预期。

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