份额持续提升，盈利能力持续改善

【资料图】

东鹏饮料(605499)

投资要点

事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入54.6亿元（+27.2%），实现归母净利润11.1亿元（+46.8%）；2023Q2单季度实现营业收入29.7亿元（+30%），实现归母净利润6.1亿元（+49%）。

培育第二成长曲线，持续推进全国化布局。1、上半年东鹏特饮、其他饮料分别实现营业收入51.3亿元（+24.7%）、3.2亿元（+92.8%）。东鹏特饮市场份额进一步提高，2023H1年在国内能量饮料的销售量、销售额占比分别为40.9%、29.1%，较年初提升4.2pp、2.4pp，分别位列第一、第二。公司以咖啡饮料、电解质饮料为第二成长曲线，打造“能量+”产品矩阵，逐渐发展成为多品类综合饮料集团。2、分区域看，广东区域、全国区域、直营本部分别实现收入18.8亿元（+14%）、29.9亿元（+34.9%）、6亿元（+39.7%）。区域营收结构持续优化，以渠道精耕、冰冻化陈列等提高单点产出；截至2023H1末公司共有经销商2796家，较年初增加17家，全国地级城市覆盖率达到100%，活跃终端网点超过330万家。

盈利能力再创新高。1、上半年公司毛利率43.1%，同比提升0.4pp，主要由于聚酯切片等其他原材料采购价格同比下降，覆盖白砂糖采购价格上涨的压力。2、上半年销售费用率15.8%，同比下降0.6pp，公司增加销售人员数量、冰柜投入、渠道推广活动力度，有效带动收入规模增长；财务费用率-0.1%，同比下降0.6pp，主要由于利息收入大幅增加；管理费用率、研发费用率分别为3%、0.5%，基本持平。3、上半年净利率20.3%，同比提升2.7pp，盈利能力再创新高。

七大生产基地保障长期产能空间。公司已拥有增城基地、华南基地、东莞基地、安徽基地、南宁基地、重庆基地、海丰基地共七大生产基地，同时布局浙江基地、长沙基地，其中浙江基地将于2023年下半年投产。新增生产基地将有效保障长期需求空间，并通过规模优势降低单位成本。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为19.4亿元、24.5亿元、29.9亿元，EPS分别为4.85元、6.12元、7.47元，对应动态PE分别为38倍、30倍、24倍，维持“买入”评级。

风险提示：全国化推广不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全等风险。

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