食品饮料：澳麦双反政策终止，啤酒成本压力有望缓解

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事件：2023年8月4日，商务部发布《关于原产于澳大利亚的进口大麦所适用反倾销措施和反补贴措施复审裁定的公告》，自2023年8月5日起.终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税。

点评：

我国啤酒大麦对外依存度高，2017年澳麦占进口比例高达70%。大麦是国内食品行业和饲料行业的重要原料以及农牧区畜禽水产养殖主要饲草料，一般分为啤酒大麦和饲料大麦。我国大麦以农户小规模种植为主，种植经济效益较低，和进口啤酒大麦相比，国产啤酒大麦质量以及成本竞争力较弱，因此国内主要啤酒品牌商华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒的酿酒原料以进口大麦为主。在啤酒大麦和饲料大麦两大需求下，我国大麦对外依存度不断提升，从2001年的43%一直提升到2020年的93%。从进口国家来看，2018年以前，我国大麦进口国以法国、加拿大和澳大利亚为主，进口比例常年维持在总进口的90%以上，其中澳麦2017年占比高达70%。

澳麦双反政策终止，有望缓解进口大麦供给压力。2018年，我国开始对澳大利亚进口进行双反调查，2020年，我国正式对澳大利亚征收反补贴税和反倾销税，国内啤酒品牌商基本放弃澳麦，进口国家开始转向阿根廷、加拿大、法国等国。目前，随着澳麦双反政策终止，我们认为有望缓解进口大麦供给压力。

市场关注：1）时间节奏上：从上游价格波动和上市公司报表端的关系来看，由于进口大麦通常是年度采购，2023年啤酒品牌商的大麦成本已经基本锁定，因此我们认为进口大麦价格下降有望缓解2024年啤酒品牌商的成本压力。2）进口大麦价格下降幅度带来的盈利弹性：啤酒成本结构中，大麦占比10%-15%。截止2023年6月，进口大麦价格已经同比转跌5.43%至346.67吨/美元。我国进口大麦价格受全球大麦供给影响，包括天气对主产国产量的影响、油价上升导致的运输成本增加、全球宏观环境等，我们认为中性预期下，假设进口大麦价格下降10%，预计2024年啤酒毛利率有望改善0.5-1.0pct左右。

投资建议：受益于消费场景的恢复，我们认为啤酒8-12元价格带仍然处于增长的阶段，叠加澳麦双反政策落地、成本改善预期增强，我们持续看好板块利润释放的能力，标的首推重庆啤酒，推荐华润啤酒、青岛啤酒。

风险提示：原材料价格波动、消费力恢复不及预期

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