军、民机需求增长共促公司新增产能释放

三角防务(300775)

投资要点：

(资料图片)

军用航空锻件核心供应商，经营质量优异

公司是国内整体模锻件的生产商，产品包括各类大型模锻件和自由锻件，产品配套新一代战斗机、大型运输机以及发动机。公司自主建设大型锻压设备，为大型军用航空锻件领域重要的民营供应商。公司不断完善业务板块，近五年营收和归母净利润保持较高增速，毛利率较可比公司优势明显，期间费用控制能力较强。

航空锻件市场空间大，下游批产型号促进业绩增长

军机锻件市场呈现市场空间大且快速增长的趋势，我们预计至2035年我国新增军机锻件需求规模约2067.7亿元，对应每年需求规模约159亿元。随着国产飞机市占率稳步提升，我们预计未来20年国产客机锻件需求规模约为1361.8亿元，年均约68亿元。下游批产型号加速列装，参与预研型号逐步量产有望带来公司未来业绩增长。

设备优势奠定核心地位，横向纵向拓展利润来源

公司400MN锻压设备先发优势明显，通过跟研型号与扩建产能不断提高竞争优势。公司积极扩展产品品类和产业链纵向延伸，快速响应产业组织变革，拓展零部件加工和组件装配业务，匹配主机厂外协需求；同时布局新一代蒙皮加工技术，中小锻件和航空发动机叶片业务，推进产品品类横向扩展工作，拓展利润来源。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25年收入分别为24.70/30.08/35.38亿元，对应增速分别为31.63%/21.76%/17.62%，净利润分别为8.05/10.00/12.01亿元，对应增速分别为28.90%/24.25%/20.02%，EPS分别为1.46/1.82/2.18元/股，3年CAGR为24.34%。DCF绝对估值法测得公司每股价值39.21元,可比公司2023年平均PE27倍，鉴于公司是核心军机锻件供应商，公司模锻及发动机盘环件产能释放，结合绝对估值法以及相对估值法，我们给予公司23年28倍PE，目标价40.98元，上调为“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；下游需求波动；产能释放不及预期;行业空间测算偏差风险。

关键词