非银行业周报（第二十七期）：政策激励，基本面向好，非银仍具备修复空间

市场表现：

(资料图片)

本期（2023.7.31-2023.8.4）非银（申万）指数+4.07%，行业排名2/31，券商Ⅱ指数+5.71%，保险Ⅱ指数+0.50%；

上证综指+0.37%，深证成指+1.24%，创业板指+1.97%。

个股涨跌幅排名前五位：太平洋（+32.14%）、财达证券（+25.06%）、国联证券（+19.54%）、天茂集团（+15.68%）、瑞达期货（+15.46%）；

个股涨跌幅排名后五位：中国银河（-4.16%）、光大证券（-2.08%）、中国太保（-0.82%）、中国平安（-0.06%）、亚联发展（0.00%）。（注：去除ST及退市股票）

核心观点：

证券：

市场表现方面，本周证券板块上涨5.71%，跑赢沪深300指数5.01pct，跑赢上证综指5.34pct。本周，证券市场受到政策的利好以及市场热度的作用继续冲高，44家上市券商周成交额达4,539.52亿元，占市场总成交额的9.49%。短期内，券商板块的高景气度主要是受到政策面及情绪面的双重驱动，而中长期的走势还需从改黄面、基本面、估值面等多个方用共同作用效果来看。

政策及消息层面，近期，多项支持资本市场活跃度提升的利好政策频出。8月3日，中国结算发布消息称，拟自2023年10月起进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，将该比例由现行的16%调降至平均接近13%。这已经是今年以来第二次下调备付金比例，而下调力度也较4月的1%扩大至3%。截至8月4日，2023年以来的日均成交额为9,278.75亿元，下调3%有望释放约278.36亿元的资金，结合4月的调整，今年结算备付金比例的下调有望共计释放约371.15亿元。本次改革主要是为了进一步推动货银对付改革，主要利好券商经纪、自营、信用等相关业务，规模越大的券商有望释放更多的流动资金。

消息层面，结算备付金比例的下调是对于政治局会议提出的“活跃资本市场”的积极落实。此外，8月3日，经济日报、央广网、证券时报等三大官媒分别从降低印花税、完善“T+1”制度等方面发声，大幅提振市场信心。市场周日均成交额已连续两周环比快速上涨，但目前仍超过万亿元，仍属于较为合理的区间。未来，券商板块是否仍具备上涨空间还需观察市场整体活跃度和规模的变化，而政策刺激带来的证券板块资金流入也需观察后续政策的落地及实施情况。

基本面，截至8月4日，共有19家上市券商公布了2023年上半年业绩预告、快报或中报（去除部分金控公司），除国泰君安和华林证券以外，其他券商均实现同比增长，其中，增速超50%的券商14家，超100%的7家，整体表现亮眼。券商业绩的增长主要受益于2023年上半年权益市场回暖，推动自营业务收入抬升，以及2022年同期低基数的共同作用。而2023年下半年随着支持资本市场相关政策的落地，预计券商经纪、资管、信用业务等与资本市场关联度较高的业务业绩有望实现回升，而自营业务也有望继续保持优势，基本面整体向好。预计8月末各家券商中报将陆续公布中报，建议关注部分增速超预期，实现高增长的券商。

估值面，当前券商PB估值为1.41倍，位于2020年以来的33分位点附近，仍处于相对低位，仍具备一定修复空间。

近期资本市场利好政策不断出台，A股活跃度有回暖，券商经纪、信用等多项业务收入均有望实现增长，而当前券商估值仍具备较高安全边际，结合基金降费带了的头部效益，建议关注规模较大的“中特估”券商，如中信证券、华泰证券等。

保险：

市场表现方面，本周保险板块上涨11.71%，跑赢沪深300指数7.24pct，跑赢上证综指8.30pct，保险板块整体维持稳定，当前保险板块估值为1.11倍，处于2020年以来20分位点附近，仍具备较高的安全边际和修复空间。后续随着投资端利好政策的落地，以及负债端保险板块仍具备估值修复的动力。

负债端来看，根据国家金融监督管理总局发布的保险行业数据显示，2023年上半年保险公司原保险保费收入3.21万亿元、同比增长12.54%，其中，人身险2.04万亿元，同比增长13.83%，寿险贡献最大，实现保费收入1.60万亿元，同比增长16.86%。实现财险0.88万亿元，同比增长9.27%，其中车险保费收入占比最大，共0.42万亿元，同比增长5.51%，农业保险涨幅最大，贡献位居第二，达到999.75亿元，增速达到22.75%。险企一方面受益于代理人改革、汽车销量回暖、农险范围扩大等一系列利好因素，盈利能力缓步提升。另一方面，利率3.5%的增额终身寿险已基本退出历史舞台，后续寿险的盈利能力将更加依赖于代理人团队的销售水平，而非利率优势。且保险产品作为风险偏低的金融产品仍具备一定的优势，未来保险需求有望进一步释放。

投资端方面，后续房地产政策有望积极调控政策，资本市场活跃度同样有望回暖，险企权益投资和房地产投资均有望迎来利好。而下半年宏观政策“组合拳”的实施也有望提振市场对于经济修复的预期。险企资负两端压力均实现一定缓释，后续有望跟随大金融板块的提振迎来估值修复，建议关注头部综合实力较强，具备规模优势的险企，如中国平安等。

风险提示：行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动

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