盈利能力修复，静待航道、海域等问题解决后回归高增长

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东方电缆(603606)

投资要点：

事件： 公司公布 23 年半年报，业绩符合预期。 2023 年上半年，公司实现营收 36.88 亿元，同比减少 4.44%；归母净利润 6.17 亿元，同比增加 18.08%；扣非归母净利润 6.06 亿元，同比增加 14.53%。 分季度来看， Q2 环比改善明显。 23Q1 实现营收 14.38 亿元，同比减少 20.82%；归母净利润 2.56 亿元，同比减少 8.09%；扣非归母净利润 2.48 亿元，同比减少 10.50%。 23Q2 实现营收 22.50 亿元，同比增加 10.12%，环比增加 56.49%；归母净利润 3.61 亿元，同比增加 47.95%，环比增加41.03%；扣非归母净利润 3.58 亿元，同比增加 42.13%，环比增加44.03%。 半年报盈利能力修复。 上半年毛利率为 28.62%，同比增加 4.96个百分点，其中 Q1 毛利率为 30.96%，同比增加 3.82 个百分点， Q2毛利率 27.13%，同比增加 6.56 个百分点，环比减少 3.83 个百分点；上半年净利率为 16.72%，同比增加 3.19 个百分点，其中 Q1 净利率为17.79%，同比增加 2.46 个百分点， Q2 实现净利率 16.03%，同比增加4.10 个百分点，环比减少 1.76 个百分点。 盈利能力的改善主要是海缆系统中高端产品的收入占比提升，海缆系统整体毛利率水平增长。

分业务来看，海缆及海工受行业性因素影响，增速偏缓。 2023 年上半年度实现海缆系统及海洋工程营业收入 18.62 亿元，同比增长 1.39%，增加 0.26 亿元，占公司营业收入比重 50.50%，实现陆缆系统的营业收入 18.22 亿元，同比下降 9.89%，减少 2.00 亿元，占公司营业收入比重 49.40%。 根据国家能源局数据， 上半年全国风电新增并网容量 2299万千瓦，其中陆上风电 2189 万千瓦，海上风电 110 万千瓦。 海风新增并网装机延续低迷（ 21 年上半年为 214.6 万 kw、 22 年上半年为 27 万kw）， 导致公司海缆及海工营收增速偏缓。

新增订单和在手订单情况。 公司上半年陆续获得外罗一期、三峡能源山东牟平海上风电、华能岱山 1 号海上风电、广西防城港海上风电等海缆系统项目， 合计金额约 14 亿元。 截止 7 月底，公司在手订单 80.01亿元，其中海缆系统 39.16 亿元（ 220kV 及以上海缆约占 42%，脐带缆约占 28%），陆缆系统 27.14 亿元，海洋工程 13.71 亿元。 从订单结构来看，公司高毛利率的海缆订单占比较高，有望带动公司综合毛利率的提升。

盈利预测与估值。 23 年国内海风装机受到 30 政策、军事、环保、航道等多方面的限制因素影响，已经从年初的高预期逐步下调，公司作为海缆龙头也不可避免的受到影响。尤其是三峡阳江青洲五七 500KV直流、 青洲六 330KV 交流、中广核阳江帆石一二 500kV 交流等公司潜在重点项目在航道、海域和海缆上岸登陆点等方面仍然处在推进过程中， 因此我们预计公司 2023-2025 年实现营收 90/125/155 亿元，归母净利润 14.83/20.66/25.79 亿元， eps 为 2.16/3.00/3.75 元，对应 PE 为20.86/14.98/12.00 倍。公司国内海缆龙头地位稳固、高端高压海缆竞争格局良好、海外市场积极拓展取得新进展， 待航道、海域等问题解决后有望重回高增长发展， 给予公司 23 年 20-25 倍 PE，目标价格区间43.2-54 元， 维持“买入”评级。

风险提示： 原材料价格波动， 风电装机不及预期， 项目投产不及预期。

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