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盈利能力修复,静待航道、海域等问题解决后回归高增长

2023-08-09 14:29:59      来源:研报中心


(资料图片)

东方电缆(603606)

投资要点:

事件: 公司公布 23 年半年报,业绩符合预期。 2023 年上半年,公司实现营收 36.88 亿元,同比减少 4.44%;归母净利润 6.17 亿元,同比增加 18.08%;扣非归母净利润 6.06 亿元,同比增加 14.53%。 分季度来看, Q2 环比改善明显。 23Q1 实现营收 14.38 亿元,同比减少 20.82%;归母净利润 2.56 亿元,同比减少 8.09%;扣非归母净利润 2.48 亿元,同比减少 10.50%。 23Q2 实现营收 22.50 亿元,同比增加 10.12%,环比增加 56.49%;归母净利润 3.61 亿元,同比增加 47.95%,环比增加41.03%;扣非归母净利润 3.58 亿元,同比增加 42.13%,环比增加44.03%。 半年报盈利能力修复。 上半年毛利率为 28.62%,同比增加 4.96个百分点,其中 Q1 毛利率为 30.96%,同比增加 3.82 个百分点, Q2毛利率 27.13%,同比增加 6.56 个百分点,环比减少 3.83 个百分点;上半年净利率为 16.72%,同比增加 3.19 个百分点,其中 Q1 净利率为17.79%,同比增加 2.46 个百分点, Q2 实现净利率 16.03%,同比增加4.10 个百分点,环比减少 1.76 个百分点。 盈利能力的改善主要是海缆系统中高端产品的收入占比提升,海缆系统整体毛利率水平增长。

分业务来看,海缆及海工受行业性因素影响,增速偏缓。 2023 年上半年度实现海缆系统及海洋工程营业收入 18.62 亿元,同比增长 1.39%,增加 0.26 亿元,占公司营业收入比重 50.50%,实现陆缆系统的营业收入 18.22 亿元,同比下降 9.89%,减少 2.00 亿元,占公司营业收入比重 49.40%。 根据国家能源局数据, 上半年全国风电新增并网容量 2299万千瓦,其中陆上风电 2189 万千瓦,海上风电 110 万千瓦。 海风新增并网装机延续低迷( 21 年上半年为 214.6 万 kw、 22 年上半年为 27 万kw), 导致公司海缆及海工营收增速偏缓。

新增订单和在手订单情况。 公司上半年陆续获得外罗一期、三峡能源山东牟平海上风电、华能岱山 1 号海上风电、广西防城港海上风电等海缆系统项目, 合计金额约 14 亿元。 截止 7 月底,公司在手订单 80.01亿元,其中海缆系统 39.16 亿元( 220kV 及以上海缆约占 42%,脐带缆约占 28%),陆缆系统 27.14 亿元,海洋工程 13.71 亿元。 从订单结构来看,公司高毛利率的海缆订单占比较高,有望带动公司综合毛利率的提升。

盈利预测与估值。 23 年国内海风装机受到 30 政策、军事、环保、航道等多方面的限制因素影响,已经从年初的高预期逐步下调,公司作为海缆龙头也不可避免的受到影响。尤其是三峡阳江青洲五七 500KV直流、 青洲六 330KV 交流、中广核阳江帆石一二 500kV 交流等公司潜在重点项目在航道、海域和海缆上岸登陆点等方面仍然处在推进过程中, 因此我们预计公司 2023-2025 年实现营收 90/125/155 亿元,归母净利润 14.83/20.66/25.79 亿元, eps 为 2.16/3.00/3.75 元,对应 PE 为20.86/14.98/12.00 倍。公司国内海缆龙头地位稳固、高端高压海缆竞争格局良好、海外市场积极拓展取得新进展, 待航道、海域等问题解决后有望重回高增长发展, 给予公司 23 年 20-25 倍 PE,目标价格区间43.2-54 元, 维持“买入”评级。

风险提示: 原材料价格波动, 风电装机不及预期, 项目投产不及预期。

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