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2023年7月通胀点评兼论利率影响:通胀印证经济弱改善

2023-08-09 16:27:15      来源:研报中心


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CPI偏弱但高于预期,PPI降幅收窄但低于预期。7月CPI同比-0.3%(前值0%),高于万得一致预期值-0.5%。CPI同比转负有上年同期基数较高的影响,此外今年7月的环比也弱于季节性。7月PPI同比-4.4%(前值-5.4%),低于万得一致预期值-4.1%,跌幅收窄主要受益于去年同期的低基数。

核心CPI回升显示经济弱改善,食品项是主要拖累。第一,核心CPI、非食品CPI、服务CPI环比分别增长0.5%、0.5%、0.8%,三者均明显强于季节性,同比分别增长0.8%(前值0.4%)、0.0%(前值-0.6%)、1.2%(前值0.7%),和7月PMI数据相印证,显示经济的弱改善。第二,食品项依然对总体消费品价格形成拖累,7月食品项环比-1.0%,同比-1.7%(前值2.3%)。环比看,应季果蔬大量上市,鲜果和鲜菜价格分别下降5.1%和1.9%;市场供应充足,猪肉价格持平,鸡蛋、食用油、牛羊肉和禽肉类价格下降,降幅在0.4%-1.4%之间。同比看,猪肉价格下降26.0%,降幅比上月扩大18.8个百分点。第三,“618”促销活动结束后价格恢复,工业消费品价格降幅收窄。第四,受国际油价上行影响,国内汽油价格上涨1.9%。我们预测,随着高基数影响的消退,猪肉价格拖累降低,8月CPI大概率转正。

国内生产供应总体充足、部分行业需求改善及国际大宗商品价格传导等因素影响,PPI环比、同比降幅均收窄。第一,国际市场原油、有色金属等价格上行,带动国内相关行业价格上涨。需求端看,7月全球制造业PMI持平,中美制造业PMI边际改善。LME铜及NYMEXWTI原油7月分别上涨6.3%、15.7%,带动国内石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比均由降转涨,分别上涨4.2%、0.4%。第二,国内煤炭、钢材供应充足,同时需求有所增加。煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格环比分别下降2.0%、0.1%,降幅分别收窄4.4、2.1个百分点,同比分别下降19.1%、10.6%,降幅分别收窄0.2、5.4个百分点。预计三季度PPI降幅进一步收窄,但内外需难共振,整体处于“磨底”阶段。

原材料价格表现略好于采掘工业和加工业。7月采掘工业、原材料工业、加工工业PPI分别为-14.7%(前值-16.2%)、-7.6%(前值-9.5%)、-3.8%(前值-4.7%),相对而言,原材料工业价格跌幅收窄更加明显,生产资料价格跌幅也相较于生活资料价格跌幅收窄更加明显。

市场启示:通胀数据印证经济弱改善,债市多空均衡。7月政治局会议造成的收益率短期反弹在8月基本结束,市场进入对积极政策的验证阶段,对7月经济延续弱势复苏关注度不高,况且7月以来国股银票转帖现利率仍处下行通道,预示信贷力度不足。我们认为当前收益率并不具备趋势性反转的条件,主因经济内生动能仍在复苏前期,降准概率高,但政策偏积极,政策储备加强并强调适时推出,经济负反馈概率进一步降低,下一阶段十年国债收益率大概率在2.6%-2.7%内震荡。

风险提示:稳增长政策超预期;地缘政治风险。

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