业绩逐季改善，长期拐点已现

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国瓷材料(300285)

事件：8月9日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年，公司实现营业收入18.50亿元，同比增长6.91%；归母净利润3.19亿元，同比下降20.83%；扣非净利润2.83亿元，同比下降22.14%。2023Q2公司实现营业收入10.65亿元，同比增长19.08%，环比增长35.5%；归母净利润1.95亿元，同比增长0.4%，环比增长58.54%；扣非净利润1.82亿元，同比增长3.53%，环比增长80.2%。

口腔医疗蓝海空间广阔，静待收购标的协同效应体现。公司2023H1生物医疗材料板块实现营业收入4.13亿元，同比增长0.23%，毛利率62.11%，同比下降1.19pct。公司牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料销售稳步增长，并顺利进入海外部分头部客户供应体系；氧化锆瓷块随国内牙科诊疗需求陆续复苏恢复增长势头，并在欧洲、拉美市场保持快速增长。为满足公司的发展战略与国际化业务规划的需求，2023年2月公司全资孙公司国瓷新加坡入股韩国Spident口腔公司（股权转让及认购完成后合计持有目标公司20.03%股权），公司将聚焦牙科大修复场景（临床修复+技工修复），致力于成为全球化的口腔修复解决方案综合供应商。此外2023年5月公司全资孙公司国瓷新加坡收购德国口腔设备公司DEKEMA74.9%的股权。双方将共同打造义齿加工领域“材料+设备”的产品矩阵，实现对客户“材料+设备”的一站式服务，形成新的利润增长点。

催化板块进展顺利，国产替代有望加速。公司2023H1催化材料板块实现营业收入3.35亿元，同比增长64.05%，毛利率43.39%，同比下降5.64pct。蜂窝陶瓷方面：非道路机械和船机领域，公司快速突破模具制造、烧结等关键技术，堇青石、碳化硅两大系列产品已实现主要客户的全面覆盖，相关产品产销两旺；重卡领域，公司产品已成功应用于国内头部重卡客户的主力车型；乘用车领域，公司快速推进超薄壁750/2产品的市场开拓，目前已通过多家车企产品验证，并搭载国内传统燃油主力车型和国内新能源头部车企混合动力车型。铈锆固溶体方面：公司铈锆固溶体产品继续保持快速增长，密切配合客户开发个性化高端铈锆固溶体产品，市场份额得到持续提升。分子筛方面：公司新研发的高催化性能的移动源国六标准用SCR分子筛产品目前客户验证进展顺利，未来将逐步实现批量销售。

全球唯一一体化布局企业，精密陶瓷有望贡献利润增量。公司重点布局精密陶瓷基板领域，通过自主研发攻克了高端DPC陶瓷基板核心材料“卡脖子”问题，并收购中国大陆DPC陶瓷基板头部企业赛创电气100%股权。公司由先进陶瓷粉体和基片环节进入先进陶瓷基板解决方案的产业链环节，完善陶瓷粉体-陶瓷基片-陶瓷基板产业链垂直一体化布局，业务范围和下游应用领域得到长期和几何级数律的进一步拓展。此外子公司江苏金盛掌握从粉体制备到陶瓷球制造的关键技术，氮化硅陶瓷轴承球产品已顺利通过多家主流轴承厂商验证，性能达到国际先进水平。随着新能源汽车800V高压快充技术的推广，传统的驱动电机钢球轴承电腐蚀问题更加突出，公司陶瓷球已搭载头部新能源车企的主力车型；另外，陶瓷球因优异的性能在风力发电机轴承中的应用也正在增长，公司陶瓷球产品在风电领域已实现批量供货。为满足陶瓷轴承球需求的快速增长，国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成并投产。

MLCC粉体销量逐季改善，下游应用领域持续拓宽。公司2023H1电子材料板块实现营业收入2.85亿元，同比下降25.88%，毛利率34.39%，同比下降7.05pct。由于下游需求持续回暖及汽车电子等新兴应用领域快速增长，MLCC介质粉体销量呈现逐季回升态势。随着下游扩建新产能陆续释放以及下游应用领域拓宽至充电桩、大功率逆变器、车载充电机等领域，下游需求进一步释放。上半年公司电子浆料成功突破200nm的高容网印浆料和辊印浆料并批量销售。为提高客户端供给份额，公司强化多彩纳米级复合氧化锆的产品验证和导入，随着应用从表链拓宽至表壳、后盖、装饰件、按键等领域，公司有望持续受益。

借力拓展海外市场，看好陶瓷墨水市占率提升。公司2023H1其他材料板块-建筑陶瓷实现营业收入5.50亿元，同比增长5.79%，毛利率25.33%，同比增长7.69pct。陶瓷墨水产销量稳步提升。公司子公司国瓷康立泰已成为国内色釉料、墨水领域的头部企业，陶瓷墨水产品在国内市占率已超40%。科达制造收购国瓷康立泰40%股权后，国瓷康立泰有望充分受益于科达制造的海外渠道优势，在稳步提升国内市场份额的同时，重点开拓东南亚、非洲、印度、欧洲等国际市场。2023年上半年，公司在推动供应链升级提升原料成本管控的同时开发高附加值新产品，推动毛利水平进一步提升。

投资建议：受益于MLCC粉体需求触底回暖，生物医疗、精密陶瓷、催化材料、新能源多点突破，预计公司2023-2025年业绩分别为7.26亿元、10.21亿元、13.32亿元，对应每股收益分别为0.72元、1.02元、1.33元，对应PE分别为41、29、23倍。考虑公司长期成长性显著，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，项目建设进展不及预期。

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