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线上延续高增、线下稳健发展,业绩表现平稳

2023-08-10 20:32:09      来源:研报中心


(资料图)

喜临门(603008)

事件:公司发布2023半年报。公司H1营收38.0亿元,同比+5.5%;归母净利润2.2亿元,同比+1.2%,扣非归母2.1亿元,同比+2.8%。其中Q2营收23.4亿元,同比+6.2%;归母净利润为1.6亿元,同比-3.1%;扣非归母1.6亿元,同比+3.2%。

主品牌线下零售稳步增长,线上销售延续高增态势。公司H1自主品牌零售业务收入25.5亿元,同比+6%,整体实现稳健增长。分渠道看:(1)线下渠道收入17.8亿元,同比持平。其中主品牌喜临门收入16亿元,同比+7%,门店数量增加(H1净开164家至4866家),同时平均店效亦有回升。下沉市场开店空间依然广阔,未来公司有望实现较高开店速度,带动收入规模提升。M&D等沙发品牌H1收入下滑超30%,门店净减少12家至559家。M&D等品牌定位高端,在当前偏向性价比消费的环境下收入承压,需静待消费复苏。(2)线上渠道收入7.7亿元,同比+23%,延续较高增速。线上销售以主品牌为主,今年618期间再次实现全网床垫类目销量第一,多平台布局、平台转化效率提升下,领先地位进一步强化。未来随着公司开拓抖音等兴趣电商渠道,推动套系化销售、提升客单价,线上业务有望继续高增长。整体来看,公司主品牌零售端保持了较快增速,品牌影响力稳步提升,有望在行业集中度提升趋势下持续扩大份额;M&D等品牌短期承压,但收入占比不高、毛利率低于主品牌,对公司盈利影响有限。下半年随着促家居消费政策的落地,公司零售业务有望进一步向好。

工程业务重回增长,代工业务发展稳健。自主品牌工程业务H1收入1.5亿,同比+4%。经过去年对于部分盈利能力不佳品类的优化,今年工程业务重回增长。酒店淡季到来后床具更换需求提升,有望支撑下半年工程业务收入增速。代工业务收入11.0亿元,同比+4%,整体增速稳健。推测代工业务受益于国内整家销售趋势的推进,公司为柜类企业代工量有所增加。上半年家具出口整体承压,公司海外代工业务或亦受影响,下半年有望好转。

毛利率同比提升,销售费用率有望回落。公司H1毛利率35.2%,同比+1.3pct,其中Q2同比+3.4pct。公司毛利率提升至上市以来最高水平,判断主要受益于新品的推出及产品价格带的向上延伸,反映出公司品牌力的提升;看好未来毛利率保持稳定。H1销售、管理费用率分别同比+1.7、+0.4pct,均有所上升,导致净利率同比-0.3pct至5.8%。后续看好公司积极推进降本增效,提升费用投放转化率,逐步降低费用率,提升利润率水平。

盈利预测与投资评级:喜临门在国内床垫行业份额第一,品牌影响力与产品力兼具,线上线下渠道拓展积极。短期看,促家居消费政策落地、地产竣工增长带动家居消费释放,有利于公司收入增长。长期看,国内床垫行业规模不断扩大,集中度对比美国仍有提升空间,喜临门有望脱颖而出,持续提升市场份额;同时公司积极推动套系化销售,打开多品类成长空间。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.5、6.4、7.6亿元人民币,EPS为1.4、1.6、2.0元,目前股价对应PE分别为17.6、15.3、12.9倍,维持“推荐”评级。

风险提示:地产销售不及预期;拓店速度不及预期;行业竞争加剧。

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