晨会纪要

宏观策略

宏观点评20230810：一文读懂拜登投资限制禁令及影响

(资料图片仅供参考)

拜登政府今天发布了酝酿已久的限制对华投资行政令，该行政令首次赋予美国政府新的广泛监管权力，以国家安全为由禁止美国投资流向中国的一些敏感技术领域。尽管不时有风声传出，不过我们认为该行政令较最初的设想明显“打折扣”。风险提示：中美地缘风险升级，美联储持续货币紧缩，海外经济衰退。

固收金工

固收深度报告20230810：如何识别城农商行二级资本债的风险高低？

投资建议：1）资产规模萎缩、资本充足率低于10.5%监管红线、拨备覆盖率低于150%的银行主体较易发生二级资本债不赎回风险，且达标项越多风险越高。2）不良贷款率高于2%监管预警线水平、前十大客户贷款集中度超60%的银行主体较易发生二级资本债不赎回风险，且达标项越多风险越高。3）同业负债占比高、存款占比同比降幅超2.0pct的农商行、超5.5pct的城商行较易因负债端成本上升导致经营状况恶化进而增加二级资本债不赎回风险，且达标项越多风险越高。风险提示：信息更新延迟；监管政策超预期；数据统计口径误差。

固收点评20230810：宏昌转债：技术创新引领智能制造

我们预计宏昌转债上市首日价格在119.60~133.40元之间，我们预计中签率为0.0011%。综合可比标的以及实证结果，考虑到宏昌转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在22%左右，对应的上市价格在119.60~133.40元之间。我们预计网上中签率为0.0011%，建议积极申购。风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

行业

乘“电改”东风，虚拟电厂迎发展机遇期

虚拟电厂：聚合优化“源网荷储”，商业模式因地制宜。虚拟电厂（VPP）是聚合优化“源网荷储”清洁发展的新一代智能控制技术和互动商业模式，分为需求侧/供给侧/混合资源型三种，发展三阶段为邀约型/交易型/自治型。海外VPP：辅助市场驱动盈利，可再生能源星辰大海。国外VPP起步较早，辅助市场发展成熟，电力以可再生能源为主。1）德国：电力市场竞争开放，VPP主体较多，NextKraftwerke为龙头，”发电侧+需求侧”双侧盈利；2）美国：碳交易市场成熟，峰谷调节需求广阔，呈现特斯拉为VPP龙头的一超三强格局，发电/政府/用户侧多点盈利；3）澳大利亚：电力市场高频定价，龙头EnergyLocals与特斯拉合作，RECs助力辅助市场盈利；4）英国：电力市场去中心化，VPP市场分散度较高，老牌厂商Centric业务增长较快，差额合约（政府补贴）保证盈利稳定。p国内VPP：“电力改革+新能源建设”加速发展，“政策加码+政府补贴+市场收益”协同激励。我国VPP应用目前处于试点阶段，项目集中在中东部地区且多为需求侧负荷型。电改助力市场机制和监管的完善，市场化交易占比持续提升，光、储、充的广泛接入推动能源结构转型，促进VPP发展。支持政策引导VPP参与现货市场、辅助服务和需求侧响应等多类市场，但商业模式尚未理顺，市场盈利难度尚存。行业持续边际向好，看好“电改”带动电力市场和VPP迎来发展的质变。市场空间：预计到25年VPP中游设备端/下游运营端市场空间约为699/112亿元。设备端投资包括通讯网关、规约转换、计量终端和虚拟电厂运营平台系统等硬件和软件设备；下游运营主体以发电集团、电网公司、售电公司以及第三方运营服务商为主，我们测算25年中游/下游市场空间约为699/112亿元。投资建议：系统解决方案方面，重点推荐：安科瑞、国能日新（计算机组覆盖）、南网科技、国电南瑞，建议关注：东方电子、恒实科技、朗新科技、国网信通等；下游运营服务商方面，重点推荐：南网能源（公用事业组覆盖），建议关注：苏文电能、涪陵电力、芯能科技、特锐德等。风险提示：电力市场改革不及预期、新能源建设不及预期、政策支持不及预期等。

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