公司简评报告：药明康德：常规业务继续发力，盈利能力持续提升

药明康德(603259)

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核心观点

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入188.71亿元，同比增长6.3%；实现归母净利润53.13亿元，同比增长14.6%；实现扣非归母净利润47.61亿元，同比增长23.7%；实现经调整Non-IFRS归母净利润50.95亿元，同比增长18.5%。

点评：

常规业务增速强劲，客户和订单拓展持续发力。公司持续强化一体化CRDMO和CTDMO业务模式，一体化的赋能平台持续带来产出成果：2023年上半年剔除掉新冠商业化项目收入实现27.9%增长，其中单Q2实现39.5%增长；2023年上半年原有客户贡献营收186.5亿元，剔除新冠实现30%增长，来自新增客户收入2.2亿元；同时公司继续坚持“长尾客户”战略，提高大药企渗透率，全球前20大药企客户贡献收入71.4亿元（剔除新冠+47%）。公司欧美地区业务继续保持强劲增长：报告期内美国地区营收123.7亿元，剔除新冠同比增长42%；欧洲地区营收22.2亿元，同比增长19%。客户和订单拓展持续发力，报告期内新增客户超过600个，剔除掉新冠商业化项目，在手订单同比增加25%，为公司中长期增长奠定坚实基础。

WuXi Chemistry一体化CRDMO商业模式驱动持续增长，TIDES业务快速放量。2023年上半年公司化学业务实现收入134.7亿元（+3.8%，剔除新冠+36.1%），其中工艺研发和生产（D&M）的服务收入96.7亿元（+2.1%，剔除新冠+54.5%），常规业务持续保持强劲增长。TIDES业务快速放量，上半年实现收入13.3亿元（+37.9%），截止到上半年末，在手订单同比增长188%，全年收入增长预计超过70%。

WuXi Testing和WuXi Biology稳健增长，临床业务全面恢复。2023年上半年WuXiTesting实现收入30.9亿元（+18.7%），其中实验室分析与测试收入22.5亿元（+18.8%），临床CRO和SMO业务实现收入8.5亿（+18.3%），临床业务实现全面恢复。2023年上半年WuXi Biology实现收入12.3亿元（+13.0%），强大而广泛的新分子种类服务能力驱动持续增长，新分子种类相关收入同比增长达到51%。

Wuxi ATU稳步前进，商业化项目逐渐落地。2023年上半年Wuxi ATU实现收入7.1亿元（+16.0%）。公司持续加强细胞疗法CTDMO服务平台建设，为52个临床前和Ⅰ期临床实验项目、10个Ⅱ期临床试验项目和7个Ⅲ期临床试验项目提供工艺开发与生产服务，目前2个项目处于上市申请审核阶段，2个项目处在即将递交上市申请阶段，报告期内助力客户完成世界首个TIL项目的FDA的BLA和一个CAR-T细胞治疗的LVV载体项目的BLA，预计有望在今年下半年获批，板块业绩有望随着商业化落地迎来快速增长。

Wuxi DDSU实现销售收入分成从0到1突破。2023年上半年WuxiDDSU实现收入3.4亿元（-24.9%），受业务迭代影响业绩短期承压，报告期内完成12个IND申报，获批11个CTA，目前有2个项目已获批上市，2个项目处于NDA阶段，5/30/70个项目分别处于Ⅲ/Ⅱ/Ⅰ期临床，覆盖多个疾病领域。2023Q2公司获得了第一笔客户销售的收入分成，随着越来越多的DDSU客户药品上市，预计接下来十年将有50%+的复合增长。

盈利能力持续提升。2023年上半年公司毛利率、净利率、扣非净利率分别为40.5%/28.4%/25.2%，分别同比+4.3/2.1/3.6pct，除汇率的正向贡献外，主要得益于公司有利的组合及效率提升，以及临床相关业务的全面恢复，公司预计2023年全年经调整non-IFRS毛利增长13-14%，展望未来，随着公司智能化生产以及规模化效应带来的效率提升，公司盈利能力有望继续得到加强。

盈利预测：根据公司最新经营情况，我们调整此前盈利预测，预计2023-2025年，公司营收分别为414.5/519.0/641.2亿元（调整前414.9/514.1/636.2亿元），分别同比增5.3%/25.2%/23.5%；归母净利润分别为100.7/121.8/157.8亿元（调整前93.3/117.6/146.4亿元），分别同比增14.2%/21.0%/29.5%。当前收盘价对应PE分别为22/18/14倍，公司为具有全球竞争力的CRDMO龙头企业，业务覆盖全面，行业长期趋势依旧向好，随着新产能的逐步释放以及客户管线推进后的放量，有望为公司带来持续增长，目前估值水平处于低位，维持“买入”评级。

风险提示：客户订单执行情况以及市场开拓情况不及预期；行业需求下降；行业竞争加剧；政策风险。

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