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2023年中报业绩符合预期,公司持续拓展新业务

2023-08-11 09:32:37      来源:研报中心

三鑫医疗(300453)


(相关资料图)

事件:

公司发布2023年中报。2023年上半年公司实现营业收入5.82亿元,较上年同期下降11.88%,实现归母净利润为0.89亿元,较上年同期下降14.57%。

其中,血液净化类产品实现营业收入41,615.68万元,比上年同期增长2.89%,该类产品营业收入占公司总收入的比重为71.54%。

输注类产品实现营业收入11,173.26万元,比上年同期下降45.43%,该类产品营业收入占公司总收入的比重为19.21%,剔除疫苗注射产品影响,输注类产品(不含疫苗注射器)实现营业收入10,203.13万元,比上年同期增长5.78%。

心胸外科类产品实现营业收入3,311.25万元,比上年同期增长7.39%,该类产品营业收入占公司总收入的比重为5.69%。

其他业务实现营业收入2,074.36万元,该类业务营业收入占公司总收入的比重为3.57%。

点评:

血液净化业务线稳步增长,等待集采落地,2023年上半年公司血透业务收入增长约2.89%

血液净化刚需市场,透析比率仍不高,透析人数逐年增长,市场稳步增长。根据国家肾脏病医疗质量控制中心统计的数据,2022年我国血液透析在透人数为84.4万人,透析患者数量较2011年相比增长3.6倍。根据中国医师协会肾脏内科医师分会2023年学术年会数据,2011年开始首次血液透析的平均年龄为52.8岁,2022年增至59.0岁,较2011年延缓6.2年;截止到2022年底,血液透析患者的平均透析龄达53.8个月,相比2011年增加了22个月;透析龄超过5年的患者数量比例为33.7%,超过10年的患者数量比例为9.8%。随着透析治疗技术的不断进步及对并发症的关注及控制,更多创新性的医疗器械产品逐步应用于临床,越来越多的患者得以长期治疗生存,血液透析患者的透析龄明显增长。根据弗若斯特沙利文数据,我国血液透析机市场空间预计将从2021年的28亿元增长至2026年的65亿元,年复合增速为18.5%,呈现高速增长态势;透析器作为直接关系血液透析效果的核心产品,且为一次性使用耗材,具有刚需、高频特征,预计2026年国内市场空间将达98亿元。

2023年2月河南省牵头血液透析耗材集采联盟,目前已在行业内做意见征求,预计后续正式的集采方案也将发布,2023年下半年血透领域耗材集采也将正式落地。就当前血透耗材价格,国产出厂价毛利率普遍在30%左右,预计价格下降幅度有限。更重要的是,过去国产透析器等产能无法满足行业需求,国产企业经过一系列扩产后,完成提供充足的产能,并通过集采政策,以价换量,实现国产份额快速提升。

公司在血透领域布局广泛,拥有血液透析机、透析滤过机,以及透析器、透析膜、透析液、透析管等耗材,其中透析器产能组装产能1300万支(在建项目南昌基地约2000万支),透析液产能约2100万人份。2018-2022年,公司血透业务收入实现从2.83亿元增长到8.82亿元,CAGR约33%。2023年上半年公司血透业务实现收入4.16亿元,同比增速2.89%,增速略低于以往年份。我们认为主要原因可能与集采尚未落地,渠道经销商未按正常采购节奏有关,预计随集采落地,下半年会好于上半年。

公司新业务拓展加速,逐步形成“糖尿病-早中期肾病-终末期肾病(血液净化、血管介入)”的肾脏病患者全周期医疗器械产业布局

公司立足大健康产业,依托深耕终末期肾病(尿毒症)血液净化治疗领域形成的深厚技术积累和渠道优势,以肾脏病治疗为核心,持续延伸产业链。

糖尿病:公司研发推出医用无针注射器,为广大糖尿病患者提供更安全、更便捷的注射方式,让糖尿病患者免受扎针的痛苦,实现无针、舒适注射胰岛素。该同类产品在市场上售价在几千元级别,预计公司的产品正式推出市场后,会通过降低终端价提升性价比来实现快速放量。

早中期肾病:子公司圣丹康致力于提供早期慢性肾病管理解决方案,重点进行肠道健康及慢性肾病医疗装备产品、中药结肠透析产品、药械结合产品等研发、销售及服务。圣丹康自主研发的肠道无创介入治疗装置(结肠透析机)于2022年12月注册检测合格,正处于注册申报阶段。报告期内,圣丹康获得一次性使用无菌直肠导管注册证,该产品可配套结肠透析机用于清除肾衰竭患者体内中小分子毒素,达到血液净化的目的;同时,该产品开辟了新的给药途径,避免药物对胃肠道及各脏器造成损害,具有毒副作用小等优势。

血管介入:公司目前主要通过透析内瘘狭窄这个适应症切入血管介入领域,主要产品是PTA高压球囊,未来公司也会配套开发导丝、取栓钳等产品。远期公司也会切入外周血管介入领域。根据弗若斯特沙利文分析报告:2021年,中国周围血管介入器械市场规模达44.91亿人民币,预计到2030年,中国周围血管介入器械市场规模将达到162.72亿人民币,2025年至2030年的复合年增长率为13.93%。国内外周血管市场由外资占据绝对多数,国内产品相对较少,国产替代空间大。

投资建议

结合公司上半年的业绩及下半年集采可能的进度,我们调整了公司2023-2025年的业绩预期,我们预计2023-2025年公司收入分别为13.89亿元、17.48亿元和21.53亿元(前值预测分别为16.86亿元、20.97亿元和25.42亿元),收入增速分别为4.0%、25.9%和23.2%,2023-2025年归母净利润分别实现1.98亿元、2.42亿元和3.03亿元(前值预测分别是2.35亿元、2.95亿元和3.57亿元),增速分别为7.0%、22.3%和25.2%,对应2023-2025年的PE分别为19x、15x和12x。考虑到血透行业尤其是透析机和透析器还存在较大的进口替代空间,以及公司向糖尿病、血管介入等领域拓展,公司新业务将打开公司盈利能力天花板,维持“买入”评级。

风险提示

公司血透设备销售不及预期。

集采导致产品价格大幅下降风险。

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