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以车端与机器人业务为核,打造精密齿轮平台型供应体系

2023-08-11 13:28:21      来源:研报中心


(资料图)

双环传动(002472)

核心观点

深耕传动部件四十载,专精齿轮研发与制造。双环创立至今40余年专精机械传动领域,是国内头部齿轮制造商。公司齿轮产品实现车、机器人、工程机械等领域覆盖。复盘看,我们认为双环已抓住两轮升级机遇,第一轮:齿轮外包趋势带来第三方供应商订单机遇;第二轮:新能源车爆发拉高准入壁垒+催生齿轮需求,双环依托产能前瞻布局+批量供货能力等优势锁定主机厂订单实现深度绑定,夯实市场份额。2022年实现净利润5.8亿元,同比+78%。

内核:高精齿轮工艺生产Knowhow为核,车与机器人双环共振。车:新能源车减速器齿轮较传统车齿轮对啮合精度、噪音控制、刚度寿命等标准要求大幅提升,叠加齿轮外包趋势演进,催化新能源车用齿轮迎来行业升级、需求放量与格局重塑的机遇。双环战略眼光超前,具极限制造+一致性出货+正向开发能力,客户与订单持续突破(国内大功率新能源车齿轮市占率70%+);商用车方面有望充分受益于国内重卡AMT渗透率提升;机器人:公司RV减速器打破日欧品牌垄断格局(环动科技国内份额约16%)。后续随下游工业自动化需求提升,公司减速器业务有望持续放量;同时谐波减速器多型号产品已批量供货并获客户认可,后续有望逐步车+机器人有望实现共振增长。

展望:全球化战略推进与品类矩阵延展打开增长空间。当下双环适逢第三轮升级机遇,即①出海:全球化战略推进,海外建厂(匈牙利投资1.2亿欧元)与客户突破并举,后续有望承接国内增长打开远期空间(测算25年全球新能源车齿轮空间约300亿元);②平台化:我们认为双环的核心优势在于产品(一致性+性能)、管理(降本增效)、研发(技术与开发能力)三大维度,构筑车端齿轮+机器人减速器+工程机械齿轮等产品加持的平台化供应体系,保障增长动力,后续依托于此优势有望持续延展品系开辟新增长曲线。

催化:降本增效与智能制造推进,盈利能力有望持续提升。前期高资本开支压制利润释放,后随订单陆续量产,公司产能利用率逐步提升改善利润率;后续叠加持续的技术升级、工艺优化、管理提升等降本增效方式推进(齿轮原材料成本占比约50%,给予降本增效空间),公司盈利能力有望逐步提升。

盈利预测与估值:国内高精齿轮专家,维持“买入”评级。看好公司国内地位持续夯实、出海打开成长空间及产品线推进带来的增量,预计23/24/25年净利润8.05/10.39/13.53亿元,给予2024年34-35倍PE,对应估值区间41.55-42.77元,较当下有25%-28%估值空间,维持“买入”评级。

风险提示:汽车销量不及预期、行业竞争加剧、产品研发不及预期风险。

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