国产无线物联网SoC领先企业，品类扩张+技术升级把握物联网发展红利

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泰凌微(688591)

专注无线物联网芯片领域，核心产品市占率居全球前列：泰凌微成立于2010 年，主要从事无线物联网 SoC 的研发、设计及销售。公司无线物联网SoC 产品种类齐全，以低功耗蓝牙类 SoC 产品为重心，拓展了兼容多种物联网应用协议的多模类 SoC 产品，并深入布局 ZigBee 协议类 SoC、2.4G 私有协议类 SoC、音频 SoC 产品。据 Omdia 统计，在低功耗蓝牙、多模等多个细分领域中，公司是全球排名靠前的唯一国内企业。2019-2021 年公司低功耗蓝牙芯片出货量保持全球第三，2020 年多模类芯片出货量全球第五，2019-2021 年 IEEE 802.15.4 相关芯片（含 ZigBee 和 Thread）出货量保持全球第七。公司在全球范围内积累了丰富的终端客户资源，与多家行业领先的手机及周边、电脑及周边、遥控器、家居照明等厂商或其代工厂商形成了稳定的合作关系。公司产品广泛应用于汉朔、小米、罗技、欧之、涂鸦智能、朗德万斯、瑞萨、创维、夏普、松下、英伟达、哈曼等多家主流终端知名品牌，进入美国 Charter、意大利 Telecom Italia 等国际大型运营商供应链，并支持和服务百度、阿里巴巴、谷歌、亚马逊等众多科技公司在国际国内的生态链企业产品。

物联网智能产业应用场景不断丰富，下游需求持续扩张：公司芯片对应的终端应用产品品类较为丰富，包括电子价签、物联网网关、照明、遥控器、体重秤、智能手表手环、无线键鼠、无线音频设备等，主要应用于零售物流、智能家居、医疗健康及个人设备等领域。这些领域在近年来的蓬勃发展，推动了市场对 IoT 连接芯片的需求，尤其是对高集成度、多模、低功耗 IoT 连接芯片的需求。GSMA 发布的《The mobile economy 2022》报告显示，2021-2025 年全球物联网总连接数预计从 151 亿增至 233 亿，4年 CAGR 达到 11.45%；预计 2025 年全球物联网收入将增至 1.1 万亿美元，CAGR 达到 21.4%；预计 2025 年我国物联网连接数达到 80.1 亿，CAGR 达到14.1%，我国物联网连接数全球占比达到 30%以上。

公司核心竞争力突出，技术水平全球领先，深度参与行业标准制定：公司具备从微控制器（MCU）内核到固件协议栈全范围的自主研发能力、国际领先的芯片设计能力和丰富的芯片设计经验，主要芯片产品在多协议支持、系统级架构研发、射频链路预算、系统功耗等多个关键功能和性能指标方面已达到全球先进水平。公司 2019 年 7 月获选为国际蓝牙技术联盟（SIG）董事会成员公司，深度参与国际蓝牙标准的制定与规范，积极推动蓝牙技术的发展，并有望紧跟规范制定及时推出迭代产品，把握市场先机。

公司盈利能力稳定，主要产品毛利率保持较高水平：2020-2022 年，公司营收分别为 4.54 亿元、 6.50 亿元和 6.09 亿元， 年复合增长率达到 15.9%；扣非归母净利润分别为 0.27 亿元、0.75 亿元和 0.35 亿元，年复合增长率达到 13.8%。2020-2022 年，发行人综合毛利率分别为 49.84%、45.97%和41.27%。物联网市场近年来获得各国政策的大力鼓励与支持，逐步进入快速成长期，市场需求旺盛，市场空间广阔，该细分领域芯片产品毛利率相对较高。2020-2022 年公司毛利率高于同行业可比上市公司水平。

盈利预测与估值建议：截至 2023 年 7 月 31 日，中证指数发布的“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”最近一个月静态平均市盈率为 35.83倍。我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 6.99、8.39、10.18 亿元，增速分别为 14.79%、19.97%、21.38%，预计归母净利润分别为 0.69、0.90、1.20 亿元，增速分别为 37.65%、31.21%、33.35%。我们采用两种估值方法：在相对估值法下，公司参考市值区间为 44.54-47.97 亿元；在绝对估值法下，公司参考市值区间为 45.17-48.13 亿元。综合运用该两种估值方法后，发行人未来 6-12 个月远期公允价值区间为 45.17-47.97 亿元（以相对估值法和绝对估值法的重合区间作为最终估值区间）。根据公司招股意向书，本次公开发行新股数量不超过 6,000.00 万股。按照发行后公司总股本上限2.4 亿股来计算，在假设不采用超额配售选择权的情况下，每股价值区间为 18.82-19.99 元/股，按照 2023 年预计归母净利润计算，对应 PE 区间为65.92-70.00 倍；按照 2022 年扣非前归母净利润计算，对应 PE 区间为90.74-96.35 倍；按照 2022 年扣非后归母净利润计算，对应 PE 区间为129.79-137.82 倍。

风险提示：盈利预测假设不成立的风险、下游消费电子市场需求不及预期风险、产品结构相对集中及市场竞争加剧风险、业绩下滑风险、毛利率下降风险、累计未分配利润较小及业务发展受限、现金分红能力不确定风险、募投项目推进不及预期风险。

估值水平高于中证指数行业平均估值水平及可比公司平均估值水平的风险： 根据测算结果，发行人未来 6-12 个月远期公允价值区间为 45.17-47.97 亿元，对应 2023 年归母净利润的 PE 区间为 65.92-70.00 倍，高于可比公司 2023 年一致预期 54.66 倍。截至 2023 年 7 月 31 日，中证指数发布的“C39 计算机、通信和其他电子设备制造业”最近一个月平均静态市盈率为 35.83 倍，公司估值高于中证指数行业平均市盈率。

投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

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