北方导航点评报告：中报扣非业绩大增75%，导航控制龙头将受益远火、智能弹药需求增长

北方导航(600435)

【资料图】

投资要点

公司2023H1扣非归母净利润同比增长74.5%，剥离不良资产+提质增效双驱动

公司发布2023年半年度报告，实现营业收入17.2亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润1.47亿元，同比增加25.3%，主要原因系母公司本期军民两用产品营业收入增加，且上年1-3月合并范围内包含亏损的北方专用车子公司业务；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比增长74.5%，主要原因系母公司本期军民两用产品营业收入增加，且上年同期处置北方专用车子公司100%股权确认非经常性损益。公司通过剥离亏损资产+聚焦主业，有望长期兑现业绩快速增长。

盈利能力方面，公司聚焦主业，加快推动智能工厂建设，提质增效，2023年上半年毛利率同比提升5.98点达到26.82%，净利率同比提升1.28点达到9.59%，盈利能力持续提升；

费用方面，公司加强研发投入和人才引进培养，2023H1研发费用1.05亿元，同比增长43%；同时将16名数字化人才纳入集团公司培养范围，培育适应企业数字化转型、具备自主设计、自主编程能力的数字化产业高级技能人才。

导航控制龙头，受益远程火箭弹、新型智能弹药需求增长

远程火箭炮具备低成本、高精度特征，主要用于远距离火力压制和摧毁。我国远火已拥有远距离精准打击能力，是未来几年增速最快装备之一；俄乌冲突凸显远火重要性，智能弹药为耗品，消耗量大，远火要“打得远”、“打得准”，还要“用得起”。

公司核心增长逻辑：一、好行业：制导控制被广泛应用于多种军用领域，未来重点受益于远程火箭弹、新型智能弹药需求快速增长，长期发展空间大；弹药作为军工行业“耗材”，多款弹药均需用制导控制“标配”产品；二、卡位核心：兵器集团下属独家制导控制系统供应商，技术领先壁垒高，可替代性小；三、背景雄厚：兵器集团有效背书，公司参与所有在研及放量型号产品的生产配套工作，有效保障长期业绩兑现；四、剥离部分资产、股权激励提质增效：置出北方专用车、实行股权激励共同为公司中长期发展注入内生增长动力。五、数字化转型升级：公司数智制造能力持续提升，数字化建设扎实推进，打造智能化、柔性化制造平台降本增效。2022年公司实现批产制导系列全谱系智能化总装能力全覆盖。

盈利预测与估值

预计2023-2025年公司归母净利润2.83/4.41/5.07亿元，同比增长53%、56%、15%，PE分别为55/36/31倍，维持“增持”评级。

风险提示：经营不及预期风险、技术快速更迭风险。

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