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2023年半年报点评:利润弹性如期兑现,静待旺季表现

2023-08-13 10:37:11      来源:研报中心


(资料图)

紫燕食品(603057)

事件:

紫燕食品发布2023年半年报:上半年公司实现营业收入17.43亿元,同比+6.48%,实现归母净利1.8亿元,同比+55.11%,实现扣非归母净利1.42亿元,同比+52.10%;二季度公司实现营收9.88亿元,同比+1.48%,实现归母净利1.35亿元,同比+53.47%,实现扣非归母净利1.08亿元,同比+49.67%。

投资要点:

开店进度较快,同店或有承压,预包装拖累公司收入表现。截至2023年6月30日,公司全国门店总数6137家,同比增长12%,今年以来净增门店442家,保持了较高的开店速度。二季度收入增速低于门店扩张速度,我们预计有两方面原因:1)今年以来受宏观的影响,居民消费意愿恢复较慢,加上公司佐餐卤味产品偏餐的属性,去年同店表现受益于居家场景的增加导致基数较高,叠加今年餐饮恢复与公司产品直接形成竞争,我们预计二季度公司整体同店表现略有下滑;2)预包装产品2022年全年实现超过50%的增长,去年二季度受疫情影响,公司保供订单较多,我们预计预包装产品去年同期基数较高,预包装产品的下滑拖累公司收入表现。

夫妻肺片大单品表现稳健,公司积极推新。二季度鲜货类产品实现营收8.70亿元,环比+37.82%,具体来看,夫妻肺片、整禽类、香辣类、其他鲜货类实现收入3.21/2.56/0.93/2.00亿元,环比+39.44%/+35.30%/+21.81%/+47.39%,夫妻肺片占整体鲜货类收入比重的36.9%,且保持较高增速。报告期内,公司推出“乐山钵钵鸡”、“爽口蹄花”、“手撕鸡”等多款新品,同时积极拓展外部合作,6月27日,公司宣布与主打外带辣子鸡产品的“老韩煸鸡”达成战略合作,共同打造中式炸鸡第一品牌。

利润端弹性如期兑现,静待公司旺季表现。从利润端看,二季度公司毛利率、归母净利率分别为22.99%/13.66%,同比+5.4pct/+4.63pct,主要由于成本端的改善。根据海关总署,2022年7月我国进口牛肉总量27万吨、进口均价47.9元/公斤,2023年5月我国进口牛肉总量18万吨,进口均价39.3元/公斤,进口量/均价分别从高点下滑33.33%/17.95%。同时,猪肉价格也呈现震荡下跌态势,2023年二季度我国猪肉均价同比下跌4.57%。公司整鸡采购价格随饲料价格波动,去年受俄乌冲突影响,公司“小优鸡”主要饲料豆粕、玉米价格出现了大幅上涨,今年上半年豆粕、玉米期货均价分别同比下跌6.04%/12.33%,预计公司鸡肉采购价格也有较为明显的跌幅。展望下半年,三季度是公司销售旺季,公司在美团饿了么上新增“万美人”品牌店铺,以凉拌菜+魔芋类为主产品进一步抢占市场,同时我们预计三季度公司会加大终端活动和促销力度,促进同店的提升。

盈利预测和投资评级:鉴于公司二季度收入增速受宏观及基数影响,表现较慢,我们下调公司全年收入预测,但由于成本下行幅度超预期,公司利润端改善明显,且全年成本端改善确定性强,我们上调公司利润端预测。预计公司2023-2025年EPS分别为0.95/1.19/1.43元,对应PE为27/21/18倍,维持“增持”评级。

风险提示:1)同店增长不及预期;2)原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力;3)加盟模式经营管理风险;4)门店扩张不及预期;5)公司成本改善不及预期;6)食品安全问题。

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