2023年半年报点评：利润弹性如期兑现，静待旺季表现

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紫燕食品(603057)

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紫燕食品发布2023年半年报：上半年公司实现营业收入17.43亿元，同比+6.48%，实现归母净利1.8亿元，同比+55.11%，实现扣非归母净利1.42亿元，同比+52.10%；二季度公司实现营收9.88亿元，同比+1.48%，实现归母净利1.35亿元，同比+53.47%，实现扣非归母净利1.08亿元，同比+49.67%。

投资要点:

开店进度较快，同店或有承压，预包装拖累公司收入表现。截至2023年6月30日，公司全国门店总数6137家，同比增长12%，今年以来净增门店442家，保持了较高的开店速度。二季度收入增速低于门店扩张速度，我们预计有两方面原因：1）今年以来受宏观的影响，居民消费意愿恢复较慢，加上公司佐餐卤味产品偏餐的属性，去年同店表现受益于居家场景的增加导致基数较高，叠加今年餐饮恢复与公司产品直接形成竞争，我们预计二季度公司整体同店表现略有下滑；2）预包装产品2022年全年实现超过50%的增长，去年二季度受疫情影响，公司保供订单较多，我们预计预包装产品去年同期基数较高，预包装产品的下滑拖累公司收入表现。

夫妻肺片大单品表现稳健，公司积极推新。二季度鲜货类产品实现营收8.70亿元，环比+37.82%，具体来看，夫妻肺片、整禽类、香辣类、其他鲜货类实现收入3.21/2.56/0.93/2.00亿元，环比+39.44%/+35.30%/+21.81%/+47.39%，夫妻肺片占整体鲜货类收入比重的36.9%，且保持较高增速。报告期内，公司推出“乐山钵钵鸡”、“爽口蹄花”、“手撕鸡”等多款新品，同时积极拓展外部合作，6月27日，公司宣布与主打外带辣子鸡产品的“老韩煸鸡”达成战略合作，共同打造中式炸鸡第一品牌。

利润端弹性如期兑现，静待公司旺季表现。从利润端看，二季度公司毛利率、归母净利率分别为22.99%/13.66%，同比+5.4pct/+4.63pct，主要由于成本端的改善。根据海关总署，2022年7月我国进口牛肉总量27万吨、进口均价47.9元/公斤，2023年5月我国进口牛肉总量18万吨，进口均价39.3元/公斤，进口量/均价分别从高点下滑33.33%/17.95%。同时，猪肉价格也呈现震荡下跌态势，2023年二季度我国猪肉均价同比下跌4.57%。公司整鸡采购价格随饲料价格波动，去年受俄乌冲突影响，公司“小优鸡”主要饲料豆粕、玉米价格出现了大幅上涨，今年上半年豆粕、玉米期货均价分别同比下跌6.04%/12.33%，预计公司鸡肉采购价格也有较为明显的跌幅。展望下半年，三季度是公司销售旺季，公司在美团饿了么上新增“万美人”品牌店铺，以凉拌菜+魔芋类为主产品进一步抢占市场，同时我们预计三季度公司会加大终端活动和促销力度，促进同店的提升。

盈利预测和投资评级：鉴于公司二季度收入增速受宏观及基数影响，表现较慢，我们下调公司全年收入预测，但由于成本下行幅度超预期，公司利润端改善明显，且全年成本端改善确定性强，我们上调公司利润端预测。预计公司2023-2025年EPS分别为0.95/1.19/1.43元，对应PE为27/21/18倍，维持“增持”评级。

风险提示：1）同店增长不及预期；2）原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力；3）加盟模式经营管理风险；4）门店扩张不及预期；5）公司成本改善不及预期；6）食品安全问题。

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