蓝天转债：河南天然气龙头

蓝天燃气(605368)

事件

蓝天转债（111017.SH）于2023年8月15日开始网上申购：总发行规模为8.70亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于驻马店天然气管网村村通工程、长垣市天然气利用工程、新郑蓝天燃气有限公司次高压外环及乡村天然气管网建设工程、偿还银行借款。

【资料图】

当前债底估值为91.96元，YTM为2.41%。蓝天转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.88%（2023-08-11）计算,纯债价值为91.96元，纯债对应的YTM为2.41%，债底保护较好。

当前转换平价为95.56元，平价溢价率为4.65%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年02月21日至2029年08月14日。初始转股价10.13元/股，正股蓝天燃气8月11日的收盘价为9.68元，对应的转换平价为95.56元，平价溢价率为4.65%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为11.03%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价10.13元计算，转债发行8.70亿元对总股本稀释率为11.03%，对流通盘的稀释率为25.70%，对股本有一定的摊薄压力。

观点

我们预计蓝天转债上市首日价格在117.72~130.90元之间，我们预计中签率为0.0027%。综合可比标的以及实证结果，考虑到蓝天转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在117.72~130.90元之间。我们预计网上中签率为0.0027%，建议积极申购。

蓝天燃气是从事天然气管道输送服务及管道天然气销售的综合天然气供应商。公司主要从事河南省内的管道天然气业务、城市燃气等业务，位于天然气产业链的中下游。

2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为10.35%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“倒N型”波动，2018-2022年复合增速为10.35%。2022年，公司实现营业收入47.54亿元，同比增加21.86%。与此同时，归母净利润稳步增长，2018-2022年复合增速为18.88%。2022年实现归母净利润5.92亿元，同比增加40.72%。

公司营业收入主要来源于天然气业务，产品结构年际变化较小，各项占比基本稳定。公司主要从事河南省内的管道天然气业务、城市燃气等业务。公司主要从事河南省内的管道天然气业务、城市燃气等业务。

公司销售净利率和毛利率上升，销售费用率基本持平，财务费用率下降，管理费用率上下浮动。2018-2022年，公司销售净利率分别为9.25%、8.97%、9.37%、10.80%和12.57%，销售毛利率分别为18.27%、17.24%、17.94%、19.23%和21.06%。

风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

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