非银行金融行业主要上市险企7月保费点评：产品切换推动7月保费高增，财险保费增速有所放缓

事件：上市险企发布2023年1-7月保费数据，其中前7月累计寿险保费同比增速：太保寿（YoY+9.70%）>人保寿（YoY+9.69%）>平安寿（YoY+9.57%）>国寿（YoY+6.79%）>新华（YoY+6.57%）；前7月累计财险保费同比增速：太保财（YoY+13.1%）>人保财（YoY+7.6%）>平安财（YoY+3.9%）。

(资料图片仅供参考)

点评：

产品切换于7月完成，单月寿险保费保持高增，太保增速居前。预定利率3.5%产品于7月完成切换，相关保险需求持续进一步释放。2023年7月各大上市险企寿险保费整体实现较快增长，7月单月保费增速：太保寿（YoY+89.8%）>新华（YoY+21.9%）>平安寿（YoY+17.4%）>人保（YoY+15.0%）>国寿（YoY+4.7%）；1-7月累计保费增速：太保寿（YoY+9.70%）>人保寿（YoY+9.69%）>平安寿（YoY+9.57%）>国寿（YoY+6.79%）>新华（YoY+6.57%）。其中太保寿险7月保费增速在6月同比高增的基础上继续加速，6、7月单月保费增速分别同比+39%、+89.8%，近两月保费增速均领先同业。

我们认为太保寿险6、7两月保费高增速表现一方面来源于去年同期较低基数，同时与其他保司业务节奏安排有关，但我们认为太保1-7月领先同业的保费增速显示了太保寿险长航改革行动一期的显著效果。目前长航行动二期工程已经开始实施，长航行动二期将更加聚焦内部组织变革，着力打造赋能型的总部和经营型的机构，我们认为有望推动队伍潜力和渠道生产力的进一步释放，负债端质态有望持续改善。

预定利率下调背景下6、7月份保费高增，“储蓄”和“保障”属性有望持续推动保险需求。在前期3.5%预定利率产品停售和切换的预期下，各大险企7月寿险保费均实现高增，延续6月增长态势，单月保费增速进一步提升。

我们认为产品切换后保费短期波动或难以避免，但是整体停售影响更多需要站在产品自身发展逻辑和节奏去判断，我们认为储蓄型、保障型等代表性险种具备的储蓄和保障属性在当前市场环境下具备较为难得的“逆周期”属性，长期利率或逐步下行和银保渠道的发展等因素有望推动储蓄型保险需求持续提升。同时，7月产品切换逐渐完成后，我们认为险企主力销售产品有望从增额终身寿逐步发展至分红型产品、年金险、终身寿险和健康险等险种，险种结构有望进一步优化。

财险7月保费增速有所分化，累计保费增速整体小幅放缓。上市险企产险业务2023年7月保费增速有所分化，太保财7月保费继续保持同比正增长，人保财和平安财单月保费同比小幅下滑，1-7月累计保费增速均同比有所放缓，但整体增长仍稳健。7月单月保费方面：太保财（YoY+4.5%）>人保财（YoY-2.3%）>平安财（YoY-2.5%）。主要上市险企财险业务1-7月累计保费仍保持稳健增长态势：太保财（YoY+13.1%）>人保财（YoY+7.6%）>平安财（YoY+3.9%）。各大财产险企7月保费增速有所分化，尤其非车险业务因各细分险种业务节奏和相关季节性因素，7月保费相比6月增速有所放缓，但整体来看，我们认为随着社会经济活动的不断复苏和稳增长政策支撑下，各大上市财产险企车险与非车险保费均有望保持较快增长。

全年维度来看，综合考虑半年保费增速及业务节奏，我们预计太保财2023年全年保费有望实现双位数同比正增长，人保财和平安财有望实现个位数同比正增长，整体有望维持2022年较高景气表现，为全年度承保盈利奠定基础。

从人保财险的细分保费来看：1）2023年前7月车险和非车险保费收入分别占比48%和52%，车险保费同比+5.2%，非车险保费同比+10.0%；总保费仍维持较快增长（yoy+7.6%），非车险保费增速依旧高于车险增速，非车险保费占比有望进一步提高。我们预计2023年全年人保财险保费有望实现5%-10%正增长，车险和非车险保费有望更加均衡。

2）非车险7月单月保费增速放缓（yoy-14.6%），从而拖累人保财险7月保费增速。从非车险细分险种来看，7月保费同比下滑主要受到意健险保费同比-16.4%、责任险保费同比-70.7%拖累影响。我们认为责任险单月保费的下滑主要与公司主动调整业务节奏和业务结构、剥离亏损业务等因素有关。

投资评级：3.0%预定利率产品切换落地，展望后续业务节奏，我们认为，短期内保费波动难以避免，8—9月预计客户和保司自身均需要一定时间进行适应和调整，但是当前市场环境下保险产品具备的稳定收益或保障属性等有望推动需求持续释放，后续产品供给端亦有望逐步丰富，分红险、健康险、终身寿等产品有望推动产品结构不断优化，分红险有望成为下一个主流险种。

当前保险负债端有望逐步度过“磨底”阶段，渠道人力、新单保费、新业务价值等核心指标持续展现出企稳回升信号。当前，凭借“储蓄”和“保障”两大特性，储蓄型和保障型产品仍有持续同步发力的空间。

随着政策的不断出台和实施，在顺周期启动的初期，我们继续看好有基本面支撑、资产端有望复苏的保险板块。近期保险板块整体回调，板块估值仍处近年较低水平，我们依然看好行业基本面逐步回暖带来的板块阶段性行情和长期配置价值。建议关注中国太保、新华保险、中国人寿和中国财险。

风险因素：险企改革不及预期、高质量代理人增员不及预期、自然灾害超预期多发

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