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CDMO保持稳健增长,盈利能力提升

2023-08-15 18:39:35      来源:研报中心


(资料图)

九洲药业(603456)

核心观点

事件:2023年8月14日公司公告半年度业绩报告,23H1公司实现营收32.55亿元(+10.16%),净利润6.22亿元(+32.83%),扣非归母净利润6.13亿元(+30.78%),经营活动现金流7.19亿元(+28.72%);单季度来看,Q2实现收入15.03亿元(-4.9%),归母净利润3.41亿元(+31.04%),扣非归母净利润3.39亿元(+24.04%)。

营收增速有所放缓,利润端表现较好:上半年营收有所放缓,主要是Q2收入承压;细分板块来看,CDMO增速依然较快,23H1保持25.91%增长,原料药板块承压,同比下滑10.87%。利润端表现良好,毛利率持续改善23H1提升至38.4%,净利润率提升至19.09%,其中CDMO毛利率40.96%(+0.95pct),原料药业务毛利率32.12%(+2.43pct),因此我们认为主要是CDMO占比进一步提升所致,以及原料药毛利率稳中有增。期间费用率较稳定,23H1管理/销售/财务/研发费用率分别为8.21/1.38/-0.97/8.21%,同比增长0.07/-0.68/-0.51/0.93pct。

CDMO持续向好,项目数快速增长:23H1临床I/II期项目数量新增75个(+27%),临床三期项目数量新增5个(+20%),商业化项目数量新增3个(+26%),项目数量保持快速增长,随着CDMO产能有序释放,CDMO有望持续贡献收入。产能建设情况来看,截至23H1,瑞博台州完成主体建设,开始进入设备安装;浙江瑞博完成车间改造预计下半年投入使用;瑞博苏州中试研发楼合成反应区预计下半年投入使用;瑞博美国开展中试车间二期安装设计,产能有望陆续释放。

上半年多个原料药品种获批上市,未来逐渐放量可期:23H1公司实现磷酸西格列汀原料药、卡马西平缓释片II及格列齐特缓释片获批上市,其中磷酸西格列汀22年销售额接近20亿,终端市场规模较为可观且每年增长稳健,新品种未来逐渐放量可期。

投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营业收入65.83/79.61/95.69亿元,归母净利润12.09/15.20/18.87亿元。对应PE分别为23.69/18.85/15.18倍,维持“增持”评级。

风险提示:行业竞争加剧导致订单价格下降;创新药生命周期更替及上市销售低于预期风险;地缘政治因素风险;汇兑损益风险等。

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