7月新增自营店14家，金饰消费景气预期延续，理顺机制持续拓店

周大生(002867)

公司2023年7月新增自营门店14家，华南/华北/华东/西南各8/4/1/1家，全部位于一二线城市；专柜/专卖店各4/10家，平均单店投资431万元。

23H1公司累计新增自营门店51家，其中6月/5月/4月/3月/2月/1月分别新增6/9/12/13/3/8家。截至23Q1末，公司终端门店数量为4637家，其中加盟门店4368家，自营门店269家。 2023年公司全年预计净增店铺400家，主要以加盟店为主，从市场容量看仍有较大潜力。

(资料图片仅供参考)

拓店进入加速周期，战略转型效果显现

现阶段渠道拓展仍为黄金珠宝企业规模增长重要驱动之一。周大生处于渠道规模第一梯队。过去两年宏观环境或拖累开店速度， 2023年以来外部环境企稳，同时金饰需求高增，国内金饰需求尚未恢复至2021年或10年来的平均水平，有进一步恢复空间。

自营聚焦品牌建设，省代助力渠道拓展

自营方面，公司通过在一、二线城市核心商圈开设自营店，打造标准化样板店，提升“周大生”品牌影响力和知名度。

加盟方面，公司于2021年引入省代模式，基于省代所在省区经营发展状况和未来三年总体规划制定相应发展和任务指标，各省因情况不同各有差异，对省代按季度和月度实时跟踪考核；同时省代自身有在核心商业体开设旗舰店、标杆店的任务指标。黄金珠宝消费看中线下体验，门店位置是核心要素，公司联合省代，通过省代获取更好的门店位置加速拓店，同时加大对加盟商金融和运营支持。

扩充产品系列矩阵， 加强 IP 合作提升毛利

公司在产品研发上持续发力，进一步强化情景风格珠宝产品体系，同时积极以引入 IP 联名合作为重点的内容塑造、工艺壁垒构筑、破圈品类打造等举措实现产品的差异化，产品竞争力持续提升。

IP 产品方面，目前公司已合作 IP 有梵高、国家宝藏、 HELLO KITTY、宝可梦、兔斯基、布达拉宫、普陀山， 2023年公司将与莫奈合作推出新品。未来除对原有 IP 迭代更新，还将与更多 IP 合作，提升品牌差异化和产品毛利率。

珠宝消费悦己属性凸显，场景持续拓宽，工艺升级助推需求释放

近两年年轻群体悦己需求推高珠宝市场销售及复购率；社交属性体验凸显，不局限于婚庆场景等，个性表达等日常需求增长，珠宝消费趋于日常化；

同时，随着黄金工艺升级，尤其是富含民族元素的古法金，在国潮背景下引发消费者传统文化共鸣；此外 3D 硬金、 5G 黄金也让足金产品体现时尚感和设计感，克服传统黄金因为质地较软难以制作精美造型的弊端。

拓店节奏常态化，渠道扩张支持规模增长

伴随金饰消费预期上行， 我们认为有助于加盟商信心增强； 从中长期来看，品牌势能的驱动依靠渠道规模和品牌精细化运营能力，且品牌的精细化管理反哺渠道规模的增长。 公司近两年除了在渠道端发力以外，同时在融合发展新模式、高效运营、深度营销、配货模型和数字赋能等方面贯彻落实，持续助力品牌发展。

上调盈利预测，维持买入评级

公司省级服务中心业务模式稳步开展，着力强化品牌势能，周大生经典品牌门店破土而出，赋能渠道下沉加密拓展，进一步激发渠道发展活力；黄金产品消费市场持续向好，公司进一步优化调整产品战略，加强时尚、文创类黄金的研发推广力度，充分打造产品差异化竞争优势。 我们上调盈利预测，预计公司23-25年归母净利分别为14/16/18亿元（原值为11/12/15亿元）， PE 分别为13/11/10x。

风险提示： 加盟管理风险；产品质量控制风险；委外生产风险；指定供应商的供货风险等。

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