点评报告：需求恢复表现低于预期，经济增长动能仍需巩固

要点

需求疲软拖累增长动能，稳增长政策仍需持续发力

预算约束不变，挤占效应拉低消费增速

(相关资料图)

政策调整企业暂时观望，高技术推动投资结构变化

外贸下行压力加大，稳外贸政策仍需发力

服务消费价格表现较好，工业出厂价格拐点已现

社融信贷低于预期，政策支撑有待加强

展望未来：经济恢复表现疲软，政策仍需继续支持

内容提要

2023年7月，宏观政策持续发力，经济运行延续恢复态势，但阶段性稳增长压力和需求不足的困难仍然存在，从复合增长率以及环比指标看，当前经济恢复边际有所放缓，内生动力需要加强。正如7月31日政治局会议指出，当前经济面临一些新问题新挑战，要坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持经济平稳健康发展，强调扩大内需和结构调整，把稳定就业放在更加突出位置。在短期刺激政策效能逐渐减弱的情况下，“稳就业、稳收入、促民生”是解决需求不足问题的根本。

从供给端看，2023年7月国内工业经济持续向好，规模以上工业增加值同比实际增长3.7%，较上期下降0.7个百分点。规模以上工业增加值环比上升0.01%，较上期下降0.67个百分点。高基数效应下，工业同比及环比均较上期有所下降，实际工业生产表现略低于市场预期。在工业企业利润持续走弱的背景下，工业需求表现仍不足，工业经济仍旧处于修补去库阶段，但预计随着上游成本压力趋缓和中下游需求得到有效提振，工业经济有望持续恢复。从需求端看，消费方面，7月份社会消费品零售总额同比增长2.5%，较6月份下滑0.6个百分点。总预算约束不变的条件下，服务消费扩张抑制了实物消费的增长，拉低本月社零增速。政策带动效应边际递减，短期刺激治标不治本，长期来看“稳就业、稳收入”是促消费的根本；投资方面，1-7月份全国固定资产投资同比增长3.4%，较1-6月份下滑0.4个百分点。稳增长政策密集出台，政策调整初期形势不够明朗，企业反而愈加踟蹰观望，阶段性抑制投资需求扩张。投资结构变化继续，高技术产业投资保持高速增长，对整体投资增速起到带动作用；7月份出口增速和进口增速延续负增长。出口方面，中国出口结构发生变化，以劳动密集型产品为主的中低端出口增速下降幅度较大，以汽车为代表的高端出口展现较为强劲的动力，海外需求总额处于收缩区间，全球经贸形势偏弱，中美摩擦持续，对中国出口形成压制，叠加价格因素和去年同期的高基数效应的拉低作用，使得7月出口2817.6亿美元，同比下降19.4%延续负增长，较6月下降2.1个百分点，低于市场预期。进口方面，受高温天气和极端气候的影响，7月份传统生产淡季效应凸显，国内生产复苏边际放缓，7月制造业PMI为49.3%，连续四个月位于收缩区间，同时进口商品价格回落，叠加出口需求回落的拉低作用，使得7月进口2011.6亿美元，同比下降12.4%延续负增长，较6月下降5.6个百分点，远低于市场预期。

价格方面，7月CPI同比下跌0.3%，较上月下降0.3个百分点，环比上涨0.2%，较上月上升0.4个百分点。服务价格环比上涨是CPI环比上涨的主要原因，具体表现为：受暑期出行需求提振影响，服务价格大幅回升，基本冲抵了食品价格环比下跌带来的影响。PPI同比下跌4.4%，较上月上升1.0个百分点，环比下跌0.2%，较上月上升0.6个百分点。高基数效应及生产资料价格持续下跌是造成PPI持续下行的主要原因，具体表现为：国际大宗商品震荡下行带动上游工业价格持续下行，而中下游工业需求偏弱带动生活资料价格同比下跌。

货币金融方面，新增社会融资规模5282亿元，较去年同期少增2503亿元，低于市场预期。7月社会融资规模主要受表内融资大幅拖累，表外融资小幅支撑，直接融资小幅偏弱以及政府债券支撑不强的影响，创2017年7月以来的低点；新增人民币贷款3459亿元，同比少增3331亿元，远低于市场预期。7月人民币贷款主要受短期和中长期贷款共同拖累的影响同比大幅走弱，虽票据融资同比多增461亿元，但支撑力度明显不足，后续还需进一步的政策出台支撑市场信心；7月狭义货币（M1）余额67.72万亿元，同比增长2.3%，较上期下降0.8个百分点；广义货币（M2）余额285.4万亿元，同比增长10.7%，较上期下降0.6个百分点，低于市场预期。伴随7月信贷投放规模显著下降，形成的信贷派生难以支撑M2同比增速，与此同时，7月财政存款同比出现了大幅增加，以及企事业单位中长期贷款边际减弱也对7月末的M2形成了拖累。

关键词