2023年8月降息点评：降息后有望迎来降准，A股当前或为调整的拐点

央行调降1年期MLF利率15BP、7天期逆回购利率10BP

为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，8月15日央行开展2040亿元7天期公开市场逆回购操作和4010亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率分别为1.80%、2.50%，上次分别为1.90%、2.65%，当日4000亿元MLF和60亿元逆回购到期，因此单日净投放1990亿元。

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降息背景：经济数据转弱，政策需进一步加码

7月多项主要经济数据较6月下滑且低于市场预期，显示经济动能有所减弱。

工业生产方面，7月工业增加值同比录得+3.7%（市场预期+4.6%），较上月-0.7PCTS，官方制造业PMI录得49.3%，连续第4个月位于荣枯线之下。投资方面，1-7月固投累计同比+3.4%（市场预期+3.9%），较前值-0.4PCTS，其中，1-7月制造业投资累计同比+5.7%（市场预期+6.0%），较前值-0.3PCTS，1-7月基建投资累计同比+9.4%（市场预期+10.8%），较前值-0.8PCTS，1-7月房地产开发投资累计同比-8.5%（市场预期-8.1%），较前值-0.6PCTS。消费方面，7月社零同比+2.5%（市场预期+5.3%），较上月-0.6PCTS。出口方面，7月出口同比-14.5%（市场预期-11.5%），较上月-2.1PCTS，数据录得年内最大跌幅。

此外，7月经济动能的放缓还体现在金融数据上。7月社会融资规模增计为5282亿元（市场预期1.12万亿元），新增人民币贷款3459亿元（市场预期8446亿元），分别同比少增2703亿元和3498亿元。7月社融存量同比由+9.0%降至+8.9%，预期为+9.2%，M2同比由+11.3%降至+10.7%，预期为+11.1%。

总体来看，当前经济仍处于筑底阶段，我国济进一步企稳向上需要政策面的进一步发力。作为稳增长政策组合拳的重要一环，货币政策进一步宽松的必要性也随之提高。

央行宽货币力度增强，再次降准可期

今年二季度以来，随着经济修复节奏放缓，实体经济信贷需求冲高回落，叠加央行综合运用公开市场操作、运用存款准备金率等多种工具增加流动性供应，货币市场流动性保持较为充裕的状态。4月-7月DR007月度均值录得2.06%、1.85%、1.89%和1.80%，排除季末6月信贷需求季节性增长因素，货币市场资金利率中枢持续下行。今年6月和8月上旬，以7日逆回购为代表的短期政策利率各调降10BP，DR007为代表的资金利率在政策利率下方小幅波动。

近期包括二季度货币政策例会、政治局会议等在内的多个重要会议均强调加大宏观政策调控力度，做好逆周期调节。在多项经济数据不及预期的背景下，本次MLF利率调降幅度大于逆回购，体现央行有意引导长端利率更大幅度下降以驱动实体经济融资成本下移，预计本月LPR大概率跟随MLF下调15BP。同时短期政策利率下调幅度较小可能也存在防范金融系统内部过度加杠杆引发资金空转的考虑。

本次降息选在7月主要经济数据公布之前，可以认为是体现了央行支持稳增长的明确意图，这也意味着后续如果经济修复依然不理想，进一步降息或仍可期待。

此外，下半年进入MLF到期高峰，9月至12月MLF到期量依次为4000亿、5000亿、8500亿、6500亿，今年剩余MLF到期量为2.4万亿元，大规模的置换需求叠加稳增长政策下半年落地对应的资金需求，后续再次降准值得期待。

在宽松的货币政策前景下，央行大概率继续灵活运用降准、公开市场操作、中期借贷便利以及各类结构性货币政策工具，共同保持银行体系流动性合理充裕，引导宽货币向宽信用转化。LPR降息落地后，息差压力下银行或通过下调存款利率合理管控负债成本，增强金融持续支持实体经济的能力。

降息利好之后，期待财政进一步发力

本次降息距上次间隔2个月，降息节奏明显加快，MLF利率调降15BP，幅度也较上次加大，体现货币政策宽松力度进一步加码，有利于降低实体融资成本，对信用扩张和需求恢复形成一定的助力。我们维持此前的观点，对于改善内需不足的状况，货币宽松的作用重要，但仅靠货币宽松是不够的，降息以及后续可能的进一步降准能够驱动宽货币，但经济目前更为重要的是宽货币向宽信用的转化渠道不畅，或是受制于资产负债表修复尚未完成以及对未来经济和收入的预期尚未显著改善，私人部门一直没有体现出有力的扩表意愿。因此，我们认为后续财政政策的进一步发力可能更为重要，需要依托于财政扩张打通宽货币向宽信用的转化渠道，从而为总需求托底。

虽然7月经济数据表现不佳，但基于央行加大宽松力度进一步明确了政策面加码稳增长的趋势，我们认为对于后续国内经济无需过于悲观。

美中利差扩大令人民币汇率承压

今年以来我国1年期MLF利率已累计下调25BP，而同期美联储累计加息了100BP，两国政策利率的利差逐步扩大。对应到10年期国债收益率上，今年一季度美中利差持续处于高位，二季度开始呈现持续攀升趋势，人民币汇率出现一轮明显的贬值。美国7月CPI和PPI同比均结束了连续12个月的回落，出现小幅反弹，市场对美国通胀韧性和利率在高位维持更长时间的担忧有所加剧，近日美债收益率再次走高，10年期美债收益率回到4.2%，2年期美债收益率再度逼近5%。

8月15日，央行降息消息公布后，我国各期限国债收益率大幅走低，美元兑人民币汇率冲高。短期内美中利差可能进一步扩大，人民币汇率承压，在岸美元兑人民币汇率可能突破去年11月的高点。而随着后续美联储加息终点进一步明确以及国内政策发力带动经济预期改善，人民币贬值压力有望得到缓解。

A股展望：基本面周期底部区间或恰为关键布局期

8月以来，人民币汇率波动背景下北向资金净卖出额扩大，弱复苏的国内经济数据影响市场形成向上共识。截至8月14日，8月以来上证指数累计下跌3.42%，距离7月底部仅相差0.45%。7月政治局会议前市场对政策预期存在分歧，随政策落地开启修复行情。我们认为降息落地有望有效提振市场信心，后续稳增长政策有望继续落地，短期内市场下探空间或有限，当前或为8月调整的拐点，市场有望开启上行。

短期内建议重点关注有望受益于库存周期拐点的低估值行业。根据过去库存周期的历史经验，当前或正处于“主动去库”阶段，Q3有望步入“被动去库”。分行业来看，每轮“被动去库”过程中申万一级行业全部上涨，其中国防军工、食品饮料、美容护理、非银金融、社会服务、汽车涨幅较大，平均上涨幅度达42.4%、36.8%、33.9%、31.9%、30.8%、30.8%。以上行业当前估值均有较大回升空间，或可重点关注。

风险提示：国内政策推行不及预期；地缘政治事件超预期；海外流动性收紧超预期

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