欧洲天然气迎阶段性价格高峰，关注供应短缺压力上升机会

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事件：当地时间8月9日，荷兰TTF天然气盘中一度上升40%至43.5欧元/兆瓦时，创2022年3月以来最大单日涨幅。随后当日价格收涨28%，创6月15日以来最大涨幅。截至上周五，荷兰TTF周度累计上涨20%。澳大利亚罢工影响LNG出口，欧洲天然气供应短缺风险上升。当地时间8月9日，雪佛龙与伍德赛德能源集团旗下位于澳大利亚的工厂，经过工人投票批准，计划在NorthWestShelf、Wheatstone和Gorgon三处LNG工厂采取罢工行动，可能最早于下周开始。考虑到澳大利亚三座工厂的总产能约为4140万吨/年，罢工事件引发的供应不确定性可能影响全球约10%的LNG总贸易量。2022年，澳大利亚在全球LNG出口国排名位居第二，总出口LNG约1123亿立方米，占全球LNG贸易量高达20.7%。尽管澳大利亚的主要出口市场位于亚洲地区，但供应缺口可能迫使亚洲买家将目光转向美国及中东等地的供应商，从而引发市场对欧洲供应短缺压力上升的担忧。受该事件刺激，当地时间8月9日，TTF天然气期货价格曾一度飙升40%，创自2022年3月以来的最大单日涨幅。欧洲市场对LNG依赖加深，加剧天然气市场波动性。供应端，自2022年俄乌冲突爆发以来，俄罗斯对欧盟的天然气供应量大幅下降。截至7月，俄罗斯管道气占欧盟天然气供应量的份额已由2022年的23.6%下滑至8.2%。尽管如此，考虑到地缘政治的不确定性，俄罗斯向欧盟输送的管道气可能会进一步减少。据我们估算，倘若俄罗斯完全中断天然气供应，其将造成天然气短缺量约100亿立方米。叠加寒冷的冬季气温，可能重新引发供应链紧张局势。作为填补俄罗斯供应缺口以及维系供应平衡的关键举措，欧洲在加大从美国和卡塔尔进口LNG。据IEEFA数据，2022年，欧盟对LNG的进口量达到1550亿立方米，同比增长60%，美国和卡塔尔进口分别同比增长143%和23%。当前，供应端的不确定性以及欧洲LNG进口的急速增长，导致欧洲气价对LNG供应链波动的敏感性提升，可能进一步加剧天然气价格的波动性。

欧洲天然气补库进度快于预期，库存水平保持高位。库存端，欧盟于2022年6月规定成员国需要在今年11月之前将天然气库存提升至90%，并鼓励欧盟内成员国共享库存。据GIE数据，截至8月13日，欧盟天然气库容占有率达到89.5%，预计有望在11月之前提前达到90%的储存目标，目前补库进度快于预期，预计下半年补库速度将较为温和。尽管目前欧洲的天然气库存率相对充足，但考虑到挪威一些工厂季节性维护时间长于预期，此外，荷兰计划于今年10月停止开采储量达4500亿立方米的格罗宁根气田，并计划于2024年10月永久关闭格罗宁根气田，这些因素叠加可能导致欧洲冬季天然气供应短缺的风险增加，或对欧洲天然气库存造成潜在冲击。天然气需求将迎来季节性增长，欧洲气价或在冬季出现高峰。需求端，2022年欧洲成为全球消费降幅最显著的地区，欧洲全年天然气消费量为4988亿立方米，同比下降13%。据Bruegel统计，2023Q2，欧盟电力需求持续疲软，欧盟天然气需求较2019-2021年的平均水平下降19%。我们认为，欧洲削减用气需求主要受补库存进展超预期、暖冬天气影响寒冬预期以及欧洲多国经济增长放缓等因素影响。展望下半年，随着欧洲步入天然气消费需求的高峰期，澳大利亚LNG工厂罢工的持续时间以及地缘政治风险等不确定性因素均可能导致2023年冬季供应短缺风险上升，从而进一步刺激欧洲天然气价格。我们预计，若罢工持续至今年冬季或之后，欧洲天然气价格可能在冬季上行至60欧元/兆瓦时。

投资建议：现阶段，欧洲天然气整体库存维持在充裕水平，供需状况相对宽松，价格仍处于较低水平。受到事件驱动影响，欧洲天然气价格出现反弹，表明欧洲气价对于LNG供应链的波动较敏感，但短期内对补库进度以及LNG供需平衡状态的影响相对有限。中长期来看，考虑季节性需求波动性以及地缘政治的不确定性等因素，欧洲天然气价格在冬季仍存在上行风险。

风险：天然气消费增速不及预期，经济恢复不及预期，地缘政治影响，极端天气影响。

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