扣非业绩高增， 毛利率持续改善

【资料图】

双杰电气(300444)

投资要点

事件：公司公告2023年上半年实现营收14.79亿元，同比+74.42%；归母净利润0.60亿元，同比+206.73%；归母扣非净利润0.45亿元，同比+291.43%。

扣非净利润高增，毛利率提升。公司深耕配电领域多年，目前已布局智能化电气设备、光伏、充换电、储能、售电等业务单元。公司2023年上半年实现营收14.79亿元，同比+74.42%，主要系智能电网业务和新能源业务收入较上年同期均有所增加。归母净利润0.60亿元，同比+206.73%；归母扣非净利润0.45亿元，同比+291.43%。归母净利润与扣非净利润均实现高增，主要系本期联营企业确认投资收益金额较大以及主营业务毛利增加所致。报告期内，综合毛利率16.90%，同比+1.01pct，分产品来看，高低压成套开关柜实现营收2.66亿元，同比+178.70%，毛利率15.30%，同比+4.75pct；环网柜实现营收1.90亿元，同比+30.71%，毛利率26.92%，同比+4.73pct。随着东皋膜处置完毕、合肥新基地的投产，看好公司盈利能力持续改善。

期间费用率优化，定增彰显大股东信心。公司2023年上半年期间费用率12.62%，同比-5.94pct，其中销售、管理（含研发）、财务费用率分别为4.7%、6.98%、0.94%。分别-0.62pct、-4.02pct、-1.31pct，报告期内研发投入0.44亿元，同比+35.95%。公司研发的12kV国网标准化直动式固体柜、国网/南网箱式FTU、南网分布式DTU等多项产品通过相关验证并批量供货；一二次深度融合柱上断路器、液冷超充、V2G、欧标充电桩、新型1500V预装式高能量密度储能系统等产品逐步推广。2023年4月公告关于向特定对象发行股票申请获得中国证监会注册批复，控股股东全额认购发行的股票，显示出对公司发展前景的信心，同时定增资金有利于公司进一步优化资产结构，为公司健康快速发展提供保障。

大储+工商业储能值得期待，发力重卡换电业务。2023年上半年公司新能源领域实现营收3.66亿元，同比+223.13%。23年国家能源局出台《新能源基地跨省区送电配置新型储能规划技术导则》（征求意见稿）指导新能源基地跨省区送电配置的新型储能规划。公司光伏项目经验丰富，光储充换一体化解决方案成熟，工商业储能与分布式光伏协同有潜力，光伏团队核心人员从事光伏事业15余年。2023年5月，双杰电气签下嘉峪关嘉西770兆瓦光伏项目配套154MW/308MWh储能系统订单，合同总金额为3.17亿元，占2022年营业收入的14.92%。换电业务方面，已与北汽福田、江淮汽车等各行业龙头进行合作，推出合肥首座“光储充换”新能源重卡换电站。公司入局重卡换电领域较早，已在北京怀柔、大兴，河北唐山，安徽合肥和海南三亚等落地多座换电站，有望占据先发优势，成为公司业绩增长的发力点之一。

投资建议：公司是老牌输配电企业，产品涵盖配电网、新能源、储能和充换电等。其中，输配电业务复苏，新能源升压站和光伏项目等迎来高增长。同时，储能系统集成取得突破，产品广泛应用在新能源的发电侧、配网测和用户侧。公司与电网公司、各大发电集团、企业长期保持密切合作，将充分受益新能源及储能的高速发展。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.43、4.22和6.01亿元，对应EPS为0.30、0.53和0.75元/股，维持“买入”评级。

风险提示：1、行业装机不及预期；2、原材料成本大幅提升；3、新品研发低于预期等。

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