系列点评之二十二：收入延续增长舱驾成长加速

2023-08-17 16:33:28 来源：研报中心

德赛西威(002920)

【资料图】

事件概述

公司发布 2023 年半年报： 2023H1 实现营收 87.2 亿元，同比+36.2%，归母净利 6.1 亿元，同比+16.5%，扣非归母净利 5.3亿元，同比+6.2%。其中 2023Q2 实现营收 47.4 亿元，同比+45.2%，环比+19.0%，归母净利 2.8 亿元，同比+36.2%，环比-16.3%，扣非归母净利 2.4 亿元，同比+25.2%，环比-18.8%。

分析判断:

收入延续增长舱驾成长加速

营收端： 2023Q2 公司整体实现营收 47.4 亿元，同比+45.2%，环比+19.0%，继续优于行业，预计主要受益新客户、新产品尤其是高算力智能驾驶域控（配套理想、路特斯、上汽等）所带来的增量。分业务来看， 2023H1 公司智能座舱、智能驾驶业务分别实现营收 62.5、 18.4 亿元，同比分别+18.6%和 86.4%。2023H1 公司舱驾融合域控获项目定点，同时据公司 2022 年报，截至 2022 年末公司新项目订单年化销售额突破 200 亿元，为后续持续增长提供支撑。

利润端： 2023Q2 公司毛利率 20.3%，同比-3.7pct，环比-0.8pct，我们预计主要受产品结构变化及汇率波动影响。分业务来看， 2023H1 智能座舱、智能驾驶业务毛利率分别 19.6%和17.0%，同比分别-2.1%和-11.2%，进而对整体盈利能力产生影响。 2023H1 公司非经主要来自参股公司公允价值变动，产生正向收益 0.5 亿元。

费用端： 2023Q2 公司销售、管理、研发、财务费率分别 1.5%、2.2%、 10.2%、 0.4%，同比分别-0.3、 -0.3、 -1.1、 -0.1pct，环比分别+0.1、 -0.1、 +0.1、 +0.2pct，总体保持稳定。

座舱主业智能化转型海外市场获突破性进展

座舱类产品为公司传统主业，范围涵盖车载信息娱乐、驾驶信息显示、显示终端、车身信息与控制等， 2022 年智能座舱营收及新项目订单年化销售额均突破百亿：

（ 1）核心产品车载信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表业务：收入端均保持快速成长，并在海外市场获得突破性进展。2022 年公司信息娱乐系统获得一汽丰田、广汽丰田的平台化订单，以及上汽大众、长城汽车等新项目订单；显示屏项目突破了 VOLKSWAGEN、 SUZUKI、 SEAT、东风日产等白点客户，并首发双 23.6 英寸 Mini LED 曲面双联屏；液晶仪表业务获得比亚迪汽车、广汽乘用车、吉利汽车、 STELLANTIS 等新项目订单；

（2）新孵化业务及外部合作：第三代座舱域控量产配套理想、奇瑞等众多客户，第四代座舱域控获多个项目订单； 2023 年 1月公司成功量产车身域控制器，推出成熟的系统级方案及产品迭代路线； 2021 年 4 月公司与华为签署全场景智慧出行生态解决方案合作协议。

ADAS+L3 齐放量智驾收入快速增长

战略布局智能驾驶，覆盖 L2、 L3 及以上级别，现已进入加速收获期，截至 2022 年末新项目订单年化销售额接近 80 亿元：

（ 1）高级辅助驾驶 ADAS： 360 环视、全自动泊车、驾驶员监测实现规模化量产，成功突破上汽通用、长城、上汽乘、蔚来等白点客户； 2021 年同德州仪器联合发布全新智能驾驶解决方案 IPU02，适配国内车市的中低至中高价位区间车型，将持续受益 ADAS 渗透；

（2） L3 及以上高阶自动驾驶： 1）硬件层面，基于英伟达最新一代 Orin 芯片的 IPU04 于 2021 年 9 月成功下线。高级自动驾驶域控制器产品公司现已累计获得超过 10 家主流车企的项目定点，包括传统自主品牌客户和新造车势力，我们预计单车 ASP达 1-2 万元。公司作为现阶段英伟达国内核心合伙伙伴，将持续受益高级别自动驾驶导入； 2）软件层面， 2021 年 12 月同MAXIEYE 达成战略合作，合作构建 L1-L4 全栈自动驾驶方案开发及服务运营能力，同时探索智慧重卡运营服务模式。

投资建议

智能座舱产品受益大屏多屏趋势及新客户拓展，智能驾驶产品覆盖 L2、 L3 及以上级别，看好公司智能变革机遇的长期成长。鉴于短期盈利能力波动，调整盈利预测，预计公司 2023-2025年营收 201.0/253.7/306.7 亿元维持不变，归母净利润由16.8/23.3/29.8 亿元调整为 15.8/22.3/29.0 亿元， EPS 由3.03/4.20/5.36 元调整为 2.85/4.01/5.23 元，对应 2023 年 8月 16 日 147.66 元/股收盘价， PE 分别为 52/37/28 倍，维持“增持” 评级。

风险提示

行业竞争加剧；智能驾驶技术进步及渗透率提升不及预期；产品开发及客户项目获取不及预期。

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