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2023年半年报点评:稳步前进,短中期均呈向好态势

2023-08-18 17:33:57      来源:研报中心


(资料图)

招商南油(601975)

事件:

招商南油发布2023年中报。2023年上半年,公司实现营业收入31.56亿元,同比增长23.78%;实现归母净利润8.43亿元,同比增长94.44%;实现扣非归母净利润8.29亿元,同比增长100.49%。业绩强劲,凸显公司经营实力。

投资要点:

俄乌冲突影响叠加炼化区域失衡铸就外贸成品油市场高景气。

1)需求:自上半年俄乌冲突迄今,贸易格局持续演变。与此同时,欧美炼化产能持续萎缩,而亚太和中东地区的炼油产能不断扩张,导致炼化供需格局的地域错位,从而进一步推动了长距离航运需求的增长。2)供给:2023年上半年共新下水MR型油轮19艘,较年初增加了1.10%的运力,增速有所减缓,且受到EEXI、CII等环保法规以及不断攀升的油价的共同影响,船东普遍选择低速航行以应对,这将进一步降低有效的运力供应,预计减少4.3%。3)紧平衡下,MRTC7航线2023年上半年平均TCE为28,627美元/天,同比上涨27.67%。

船队结构与耗能优化调整,业绩弹性进一步提升。报告期内,公司船队结构得到了优化与壮大。一艘老旧油轮被转卖,三艘新型节能型船舶投产,同时续租四艘中远海能的MR。另外,公司开展了一套管理和技术减碳措施,减少排放的同时,还可以节约能耗。通过这些船队优化措施,公司下半年业绩弹性有望进一步增强。

中期看,景气上行有条不紊;短期看,旺季冲高指日可待当下MR船型在手订单比例仅有7.5%,未来3年交付量整体下了一个台阶。同时船只老龄程度日益严重,20岁以上的MR载重吨占比9%,有效供给愈发不足。在此基础上,船厂供给受限,短期较难出现大规模运力投放。考虑到供给端限制日益变强,油运景气中枢大概会不断攀升。短期来看,四季度向来是油运旺季,需求环比预计会显著提升,基于当下紧张的供需环境,运价上行有望。

盈利预测和投资评级招商南油是亚洲成品油运输龙头,聚焦内外贸成品油、化学品、气体运输。基于行业最新的供需关系,我们调整了盈利预测,预计招商南油2023-2025年营业收入分别为69.22、74.76与77.75亿元,归母净利润分别为20.24、23.37与24.64亿元,对应PE分别为7.98、6.91、6.56倍。考虑到行业景气仍明确向好,维持“增持”评级。

风险提示IMO监管不及预期;金融危机;汇率波动风险;地缘政治风险;公司经营业绩/分红不达预期;成品油轮订单量超预期增长。

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